“人民幣國際化可能會(huì)削弱中國的資本管制。”在12月12日發(fā)布的一份報(bào)告，國際清算銀行(BIS)指出，人民幣離岸市場的發(fā)展將從三個(gè)主要方面帶來挑戰(zhàn)——離岸人民幣債券市場的發(fā)展、國內(nèi)市場與離岸市場更為緊密的銀行間聯(lián)系，以及中國企業(yè)直接從內(nèi)地以外的銀行借款。
美銀美林大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)分析師陸挺向本報(bào)記者表示，若處理不當(dāng)，離岸人民幣市場的發(fā)展可能會(huì)讓內(nèi)地貨幣政策出現(xiàn)超調(diào)。
點(diǎn)心債：威脅中資銀行主導(dǎo)地位？
對(duì)于離岸人民幣市場來說，人民幣債券(又稱“點(diǎn)心債”)是重要的投資渠道之一。日前，香港金管局透露，今年前11個(gè)月，香港人民幣債券發(fā)行量達(dá)991億元，是去年全年發(fā)行總額的2.8倍；共涉及76家企業(yè)和機(jī)構(gòu)，其中包括財(cái)政部發(fā)行的200億元人民幣國債。
今年以來，低融資成本也開始成為吸引國外發(fā)行人的重要因素。今年11月，寶馬(BMW Australia Finance)發(fā)行4億元的1年期人民幣債券，票息僅為2%。法國液化空氣公司發(fā)行的5年期人民幣債券的票息為3%，遠(yuǎn)低于歐洲。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年下半年歐洲企業(yè)在香港發(fā)行的人民幣債券金額從上半年的24.2 億元增至 69.5 億元，環(huán)比增幅達(dá) 1.87 倍，今年總計(jì)有 12 家歐洲企業(yè)來香港發(fā)行人民幣債券，發(fā)行總額接近 70 億元。
盡管發(fā)行主體呈現(xiàn)多樣化趨勢，但人民幣離岸市場的中國債券發(fā)行者的占比依然很高，達(dá)約80%。
“缺乏他國人民幣債券發(fā)行人會(huì)給那些信用評(píng)級(jí)較低的發(fā)債主體提供機(jī)會(huì)。”Robert McCauley指出，盡管在香港銷售的人民幣債券評(píng)級(jí)中值為A，但在發(fā)行時(shí)，17%(按債券價(jià)值)債券得到的評(píng)級(jí)近乎是垃圾級(jí)(sub-investment grade ratings).
“現(xiàn)階段，企業(yè)需得到許可才能將離岸人民幣債券發(fā)行所得匯回國內(nèi)，這使得離岸市場人民幣債券發(fā)行規(guī)模始終小于國內(nèi)債券市場。”BIS稱，若允許離岸人民幣輕易匯回國內(nèi)，將給中國國內(nèi)的信貸控制帶來挑戰(zhàn)。
今年11月，寶鋼成功發(fā)行36億元離岸人民幣債券，成為中國內(nèi)地非金融類企業(yè)首次直接赴香港發(fā)行人民幣債券。“內(nèi)地企業(yè)在離岸市場發(fā)行人民幣債券，籌集離岸人民幣資金可能加快內(nèi)地大型企業(yè)撤出國內(nèi)銀行系統(tǒng)，對(duì)中資銀行的主導(dǎo)地位構(gòu)成威脅。”Robert McCauley認(rèn)為。
另一方面，隨著跨境流動(dòng)性增強(qiáng)，BIS指出，“離岸債券的發(fā)行會(huì)刺激內(nèi)地債券市場的自由化進(jìn)程，這將使銀行在短短幾年內(nèi)喪失最好的企業(yè)貸款人。”
在岸、離岸銀行搶生意
目前，香港銀行持有的人民幣只能通過有限渠道流回中國內(nèi)地，BIS認(rèn)為，隨著人民幣離岸市場的發(fā)展，這種局面最終將會(huì)改變，而離岸市場與在岸市場銀行間聯(lián)系的緊密化也將是未來政策需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。
美元、歐元等貨幣離岸市場的發(fā)展表明，離岸銀行最終將對(duì)在岸金融及非金融機(jī)構(gòu)持有大量敞口，這類敞口的增長或者變動(dòng)都會(huì)對(duì)在岸市場的政策構(gòu)成挑戰(zhàn)。BIS認(rèn)為，中國也將面臨類似的問題。
同時(shí)，離岸銀行還可能成為在岸銀行強(qiáng)有力的競爭對(duì)手。
“離岸市場的貸款利率可以設(shè)在規(guī)定的最低貸款利率之下。”Robert McCauley認(rèn)為，這將給離岸市場上的外資銀行提供增加信貸市場占有率的機(jī)會(huì)，但對(duì)于監(jiān)管層來說，“外資銀行信貸市場占有率提高，將使其窗口指導(dǎo)的效用大打折扣。”
BIS副首席代表Robert McCauley稱，未來銀行將建立離岸人民幣銀行間市場與國內(nèi)市場之間的緊密聯(lián)系。海外市場籌集的資金匯回國內(nèi)的便利性以及低于最低監(jiān)管利率的離岸人民幣貸款可能對(duì)中國貨幣政策構(gòu)成威脅。
