送別動蕩不安的2011，2012又將會如何？
基于筆者的量化模型研究，2012年美國經(jīng)濟分九個方面展望如下：
一、我們能看到“真正的”經(jīng)濟復蘇嗎？
不會。去年筆者曾預測美國2011年經(jīng)濟增速約為1.5%至2%，而當時機構(gòu)經(jīng)濟學家的平均預測是3.25%。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟增速大約在1.7%附近。現(xiàn)在，機構(gòu)經(jīng)濟學家們再次預計美國經(jīng)濟將以2.4%的速度增長，而筆者依然認為他們未免過分樂觀。按照筆者的模型預計，美國經(jīng)濟在2012年增速可能在1%至1.5%左右，比2011年更低。
讓我們維持悲觀判斷的最重要原因是，在經(jīng)歷2008年的金融危機之后，美國經(jīng)濟正在展開去杠桿化、再平衡的過程。這個過程是對數(shù)十年來美國經(jīng)濟不斷杠桿化的糾正，將迫使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)經(jīng)歷痛苦的再造，難以在短期內(nèi)結(jié)束。從周期階段分析，美國經(jīng)濟一般會經(jīng)歷完整的復蘇-繁榮-滯漲-衰退四個階段，2011年美國經(jīng)濟處于滯漲階段，體現(xiàn)為經(jīng)濟增速下滑、庫存上揚、通脹上升的糾纏，這一階段的后續(xù)進程將是經(jīng)濟進入主動去庫存階段，體現(xiàn)為經(jīng)濟活動與庫存的雙雙滑落。幸運的是，我們預計這一進程更有可能是平滑的而不是急劇的。這也是美國經(jīng)濟2012年仍有可能維持正增長而不是負增長的原因。
二、房地產(chǎn)市場會有實質(zhì)性的復蘇嗎？
不會。2011年美國房價持續(xù)低迷，止贖屋的充分供應對沖了房屋開工量的大幅下滑，買賣成交仍舊清淡。估計這一局面2012年仍將持續(xù)。雖然，房屋開工量已經(jīng)比最低點有所反彈，但其速度還算不上稱為“有意義”的增長。美國家庭的資產(chǎn)負債表已經(jīng)得到部分修復，但其程度尚無法鼓勵房地產(chǎn)市場立即轉(zhuǎn)強。
三、貿(mào)易赤字會縮小嗎？
會的。美國是內(nèi)需型經(jīng)濟，其進口由國內(nèi)經(jīng)濟的增速所決定。隨著美國經(jīng)濟進一步放緩，進口量有可能繼續(xù)走弱，而全球經(jīng)濟增速與美國經(jīng)濟增速之差，將支持美國貿(mào)易逆差有所收窄。這一進程也符合美國經(jīng)濟再平衡的長期議程。不過，貿(mào)易赤字收窄的速度可能較為緩慢。
四、通脹率是否會上升？
不會。去年，筆者對通脹的預測過分樂觀，事實是美國的核心通脹并未下滑，而是小幅攀升。鑒于美國經(jīng)濟在2012年可能陷入主動去庫存的經(jīng)濟周期第四階段，我們相信核心通脹可能轉(zhuǎn)折下滑，年均升幅可能在1.4%左右，低于2011年。歷史上，每當經(jīng)濟處于主動去庫存階段時，核心通脹率都會走低，這次我們沒有看到相反表現(xiàn)的理由。
五、利潤率還會繼續(xù)上升嗎？
不會。可以肯定地講，美國公司現(xiàn)階段的利潤率已達到了歷史標準的極高值，上市公司利潤年均增速高達10%，遠高于經(jīng)濟增速與工薪增速。這反映出美國公司相當大比例的利潤來自國外，也反映出勞動生產(chǎn)率提升帶來的積極影響。只是這種好運不會延續(xù)到2012年。隨著企業(yè)主動壓低庫存、外圍經(jīng)濟增速走低、勞動生產(chǎn)率失去強勁增長勢頭，美國公司利潤增速在2012年可能降低至5%左右。
六、2012年末，十年期美國國債收益率會比現(xiàn)在的2%高嗎？
不會。去年，大部分機構(gòu)預計美國國債收益率會上升，筆者則持相反意見。事實是，美國國債價格大幅上揚，收益率大幅下滑。在隨著利潤率、通脹率的降低，面臨通貨緊縮威脅的美國經(jīng)濟不具備大幅推高國債收益率的環(huán)境。因此，我們預計2012年十年期國債收益率會溫和下滑至1.5%水平。
七、美元會繼續(xù)上漲嗎？
會的。筆者2010年底提出，美元會繼續(xù)下跌，在2011年中則認為美元跌勢結(jié)束，將迎來上揚。美元走勢印證了這樣的判斷。美元定價主要受到全球資本風險態(tài)度的影響，而后者又在很大程度上取決于全球經(jīng)濟的展望。鑒于2012年全球經(jīng)濟不能令人樂觀，所以筆者們預計美元將繼續(xù)走強。
八、美聯(lián)儲官員會通過提升基準利率或是縮減資產(chǎn)負債表來“退出”他們現(xiàn)有的政策立場嗎？
不會。在美國經(jīng)濟陷入低迷、通縮威脅壓倒通脹威脅的環(huán)境中，美聯(lián)儲難以提升利率。貨幣供應量增速可能轉(zhuǎn)而下滑，但這可能并不是來自于美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的努力。與此同時，2012年是美國大選年，公共債務增速可能回歸常態(tài)，降至歷史均值之下。
九、大宗商品價格會下滑嗎？
會的。國際金價經(jīng)過拋物線式的上升之后似已耗盡了動能。隨著美元匯率上揚、黃金避險天堂地位削弱、商品價格下滑，黃金有可能無力再創(chuàng)新高。全球經(jīng)濟、尤其是以中國為代表的新興國家經(jīng)濟增速的放緩，將使大宗商品失去來自實體經(jīng)濟的支撐。美國PPI指數(shù)目前尚停留在相當高的位置，而作為先導指標的中國PPI指標則已大幅滑落；隨著美國經(jīng)濟不久將陷入主動去庫存階段，以石油為代表的大宗商品價格有可能進入下行通道。
（作者為經(jīng)濟研究人士，廣晟財富投資管理中心投資總監(jiān)）
