根據(jù)央行新公布的數(shù)據(jù)，2011年底中國外匯儲備為3.181萬億美元，季度環(huán)比10多年來首次下降。近期，外儲縮水、外匯占款連月減少、實際使用外資金額增速放緩等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的信號。這是短期的現(xiàn)象還是長期的拐點，中國該如何應(yīng)對？
截至2011年末，我國外匯儲備達(dá)31811.48億元，較2011年三季度末凈減少206億美元，這是中國外匯儲備1998年以來首次季度負(fù)增長，資金流出的跡象愈發(fā)明顯。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國外匯儲備近年來雖然也曾出現(xiàn)過單月凈減少現(xiàn)象，但季度凈減少現(xiàn)象確實十分罕見。央行數(shù)據(jù)同時顯示，截至2011年四季度末，中國外匯占款余額為253587.01億元，較三季度末的255118.23億元下降1531.22億元，其中12月末我國外匯占款達(dá)253587.01億元，較11月末的254590.31億元減少1003億元。這是我國在2011年10月和11月外匯占款分別減少了249億元和279億元之后，外匯占款連續(xù)第三個月出現(xiàn)負(fù)增長。
根據(jù)廣東社會科學(xué)院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組的跟蹤研究，2011年7月以來，原來從境外流進(jìn)的資金和國內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的明顯跡象，尤其是2011年9月底后，流動速度和總量都明顯加大。數(shù)據(jù)顯示，2011年第三季度FDI資金流入591億美元，較2011年第二季度FDI資金流入額667億美元減少76億美元，減少近11.4%。這種趨勢延續(xù)到了四季度。2011年11月FDI同比下降9.76%，其中美國對華投資降幅明顯，11月銀行代客結(jié)售匯錄得數(shù)據(jù)正式公布以來的首次逆差，種種跡象表明國際跨境資本流出呈現(xiàn)加速之勢。
中國的情況在新興經(jīng)濟(jì)體中并非特例，一向為資本流入洼地的新興市場正在遭遇資本流出。多年來，全球貿(mào)易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體的高增長，推動了國際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體。從歷史數(shù)據(jù)看，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀(jì)90年代初，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機(jī)爆發(fā)終止。而2008年金融危機(jī)以后，隨著全球超低利率以及發(fā)達(dá)國家量化寬松政策釋放的流動性，追逐經(jīng)濟(jì)增長與高額回報的全球資本再次流向新興經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)又迎來了第三輪資本的大規(guī)模流入。根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)的估計，金融危機(jī)以來，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模。
然而，從2011年下半年開始，這種趨勢正在發(fā)生變化。歐債危機(jī)以及美國等發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體開始回流發(fā)達(dá)國家。去年7月以來，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時伴隨著罕見的資本大規(guī)模凈流出。僅去年9月，主要新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲備就合計流出了804億美元。特別是近期，發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體利差的縮小、新興市場國家貨幣升值預(yù)期的削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價格溢價預(yù)期的下降，正在不斷加劇短期國際資本流出新興市場國家。
當(dāng)然，這種回流短期內(nèi)可能反映的是國際資本的避險偏好，而且一旦歐債危機(jī)有所緩和以及人民幣重啟升值通道，短期的跨境資本還會“再回來”，我們需要關(guān)注的是影響國際資本流動中長期因素的改變。
一是發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流。
二是發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經(jīng)過去，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口部門的效率開始下降。
三是原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅定的房地產(chǎn)調(diào)控，主動擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮。從長期來看，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，國家近期幾度對鞏固調(diào)控成果政策立場的表態(tài)也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動搖。這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間。
四是一直靠低價格補(bǔ)貼全球化紅利的中國正走上一條要素價值重估的調(diào)整之路。可以說，多年來，生產(chǎn)要素價格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長模式以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級化的癥結(jié)所在。中國以其低勞動力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減的規(guī)律，使得中國成為全球的價值洼地。然而，當(dāng)前隨著中國推進(jìn)工資收入分配、資源價格等一系列制度性的改革，中國開始重估生產(chǎn)要素價格，這必然壓縮FDI的利潤空間。
五是金融危機(jī)后，美國政府發(fā)現(xiàn)只有通過新能源、新材料、新技術(shù)帶動新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途，于是近期以“投資美國”為口號，美國正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。
綜合以上這些因素，筆者認(rèn)為，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。從這個意義上講，相比于跨境資本從中國國內(nèi)股市、債市和匯市上的流出，福特、NCR等跨國企業(yè)收縮在中國的生產(chǎn)規(guī)模，向母國回流的產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移，其實更值得關(guān)注，中國要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是產(chǎn)業(yè)資本的流出。
中國依靠資源廉價、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去，如何能夠再次吸引資本？筆者認(rèn)為，要靠快速提高的人力資本、快速提高的勞動生產(chǎn)率、快速成長的市場容量，要靠引入先進(jìn)技術(shù)、提高國家競爭力的項目和更加公平的投資環(huán)境來造就經(jīng)濟(jì)的新優(yōu)勢。
