知情人士透露，基礎(chǔ)貨幣投放渠道或生變；央行可能會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債
一位接近央行的知情人士透露，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)重要渠道。
綁在央行身上近十年的外匯占款“繩子”，近期終于出現(xiàn)松動(dòng)跡象。
昨日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額達(dá)256575億元，比6月末的256613億元，減少38億元。
事實(shí)上，整個(gè)2012年前7個(gè)月，外匯占款的數(shù)據(jù)一直不甚理想：2011年末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額253587億，也即是說前7個(gè)月外匯占款僅增加了約2988億元。平均來看，1至7月，月均新增外匯占款不足500億元，較以往動(dòng)輒三四千億的水平大幅下降。
新增外匯占款劇降，意味著央行終于得以甩開外匯占款的包袱，走出被迫發(fā)行央票、上調(diào)存準(zhǔn)率以不斷對(duì)沖流動(dòng)性的困境，貨幣政策自主空間也得以大大拓展。
但硬幣的另一面是，過去十年，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道是以外匯占款被動(dòng)投放為主，新增外匯占款下降，讓這一運(yùn)轉(zhuǎn)了近十年的貨幣供應(yīng)機(jī)制突然“卡殼”。
下一個(gè)十年，誰來替代外匯占款？業(yè)內(nèi)人士指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債或是一個(gè)替代選項(xiàng)。
貨幣政策“解套”
中國(guó)當(dāng)下的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)機(jī)制，還要追溯到十年之前。
“2003年，或者更準(zhǔn)確些說，2002年下半年以來，持續(xù)、大量的國(guó)際收支順差成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)顯著特征，并對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。”人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧曾撰文稱，國(guó)際收支順差使中央銀行不斷被動(dòng)購(gòu)入外匯、吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，并直接增加貨幣供應(yīng)，從而形成流動(dòng)性過剩的壓力。
面對(duì)這些被動(dòng)吐出的巨量人民幣基礎(chǔ)貨幣，央行祭出央票、存款準(zhǔn)備金率等多重工具，回收流動(dòng)性。
截至2011年末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款已經(jīng)高達(dá)25.7萬億元人民幣。也正是這一機(jī)制下，若以資產(chǎn)規(guī)模論，人民銀行悄然成長(zhǎng)為世界第一大央行。
“這頂帽子并不好戴。”一位未透露姓名的分析師表示，為了守住匯率，央行需要不斷地發(fā)央票、降準(zhǔn)以對(duì)沖新增外匯占款，這在一定程度上壓縮了國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性調(diào)控空間。“此外，央票和準(zhǔn)備金也都是需要支付利息的。”
上述運(yùn)行鏈條上，央行發(fā)愁的是如何對(duì)沖流動(dòng)性，至于供給，只需調(diào)節(jié)對(duì)沖規(guī)模即可實(shí)現(xiàn)。但就在近期，這一持續(xù)近十年貨幣政策的邏輯，正在悄然發(fā)生變化。
央行數(shù)據(jù)顯示，2011年的最后三個(gè)月，外匯占款余額連續(xù)三個(gè)月下降：外匯占款余額在三個(gè)月內(nèi)減少1530億元。到了2012年，外匯占款余額連續(xù)下降的態(tài)勢(shì)雖然有所遏制，但整個(gè)增量依然呈現(xiàn)出大大少于往年的情況。
“下半年，不但貿(mào)易順差、FDI難有明顯擴(kuò)大，人民幣升值預(yù)期放緩下企業(yè)和居民結(jié)匯意愿下降、售匯意愿增強(qiáng)還會(huì)進(jìn)一步降低外匯占款增量。”交行金融研究所研究員鄂永健預(yù)計(jì)，全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬億顯著下降到1萬億左右，從而對(duì)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)構(gòu)成限制。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)也認(rèn)為，隨著對(duì)外貿(mào)易日趨平衡，巨額新增外匯占款的情況或?qū)⒊蔀檫^去。
“中國(guó)的貨幣供應(yīng)終于由被動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)，不用再仰人鼻息。就是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，既是終點(diǎn)也是起點(diǎn)，大變革時(shí)代就要來臨。”東方證券研究報(bào)告稱，展望未來，中國(guó)流動(dòng)性的供給機(jī)制和供給水平都會(huì)有重大變化發(fā)生，十余年主動(dòng)加被動(dòng)的流動(dòng)性盛宴可能就要謝幕。
尋找新供應(yīng)渠道
事實(shí)上，在外匯占款之前，再貸款一直是基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。例如，上世紀(jì)90年代的部分年份，央行對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的再貸款占基礎(chǔ)貨幣增量比重甚至曾超過八成。
隨著外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機(jī)制的確立，再貸款才逐漸退出。
“近年來，適應(yīng)金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，再貸款所占基礎(chǔ)貨幣的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化。”張曉慧也稱，新增再貸款主要用于促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)擴(kuò)大縣域和“三農(nóng)”信貸投放。
新增外匯占款增長(zhǎng)乏力，再貸款能否接替外匯占款，成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道？
上述未透露姓名的分析師表示，央行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道不太可能再走再貸款的路徑，這不是當(dāng)下的主流做法。再貸款也與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并帶有一定的信貸分配色彩。
一般而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債，這也是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道；向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場(chǎng)拆入資金；購(gòu)買黃金增加黃金儲(chǔ)備；購(gòu)買外匯，增加外匯儲(chǔ)備。
一位接近央行的知情人士透露，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)重要渠道。
而現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》也規(guī)定，貨幣政策工具中，央行可以在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。
“目前，投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要是央票到期，以及存款準(zhǔn)備金率的下降。”范建軍也表示，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，可以像國(guó)外一樣，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，吞吐基礎(chǔ)貨幣。
上述分析師還提醒，買賣國(guó)債吞吐基礎(chǔ)貨幣，需要一個(gè)有足夠深度和廣度的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，否則空間不夠，大規(guī)模的購(gòu)買國(guó)債將引發(fā)利率飆升，推高國(guó)債發(fā)行成本。
