上周，歐洲央行再度放寬貨幣政策，并表示將對負利率措施持“開放態度”。此舉對歐元區國債構成強勢提振，尤其對降低高負債國融資成本起到了立竿見影的效果。3日，西班牙10年期國債收益率自2010年以來首次跌破4%；同日，意大利2年期國債收益率有史以來首次跌破1%；法國、荷蘭、奧地利和比利時10年期國債收益率均降至紀錄低點；德國2年期國債收益率降至負值；就連主權信用剛被降級至垃圾級的斯洛文尼亞，也成功發行了35億美元債。
歐央行寬松貨幣政策對財政政策的支持，暫時減少了各國政府結構性改革的壓力，緩解了高負債國民眾對緊縮的抵觸情緒。但對于延續近4年的債務危機，降低高負債國融資成本的政策好比飲鴆止渴，“免費午餐”將導致重債國外部債務快速擴張，可能為歐元區經濟埋下更大隱患。
有經濟學家認為，債務與國內生產總值(GDP)之比達到90%是臨界值，若高于90%，一國的經濟增速就會驟降。歐盟統計局數據顯示，2012年底，歐元區成員國整體債務占GDP的比重已升至90.6%；歐盟升至85.3%。歐盟預計，2013年愛爾蘭公共債務占GDP之比將達123.3%的峰值；2014年意大利公共債務占GDP之比將升至132.2%；同期葡萄牙的公共債務占GDP之比將達124.3%。過高的債務水平已對該地區經濟活動和企業活力產生了擠出效應，嚴重損害了歐洲經濟的增長。
從客觀數據看，歐元體制給成員國提供了外部債務融資的便利環境，致使歐元區整體新債發行規模快速膨脹。歐盟數據顯示，上世紀90年代，歐洲新債發行總量累計增長不到1倍；而歐元問世到本次金融危機爆發前，歐元區新債發行總量累計增長了4至5倍。無節制地發債，把歐洲經濟引入了過高杠桿化的危險境地。況且，高負債國在債務結構上的外債比例過高，加之國際投資凈頭寸負值過大，重疊效應導致歐債危機最終爆發，歐元區經濟加速衰退。
在需求疲軟和利率極低的環境下，歐元區國家債務占GDP的比率目前處于創紀錄的峰值期，歐盟及歐洲央行刺激經濟的措施只能是選擇性的、審慎地實施，否則將很難達到預期效果。例如，歐洲央行2011年12月和2012年2月先后兩次實施3年期長期再融資操作（LTRO），共向歐洲銀行業貸款1.0185萬億歐元，大大降低了金融系統融資成本，但并未達到支持實體經濟發展、縮小歐元區內部信貸市場差距的預期目標。法國興業銀行研究數據顯示，LTRO大部分廉價貸款被用于增持各國政府債券，歐元區貸款緊張局面并未得到改善，尤其高負債國中小企業信貸至今依然吃緊。歐洲央行數據顯示，今年1月至3月，歐元區國家銀行的非金融企業貸款大多出現負增長，企業放貸減少最多的依次是西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭和意大利這5個高負債國銀行。
與此同時，高負債國政府通過發行債券，把財政赤字轉嫁至國內養老基金、保險公司和銀行等大型機構，不僅削弱了企業的盈利能力，同時把政府債務和企業資產負債表緊緊捆綁在一起，形成“互為賭注”的惡性循環，以至于主權評級和企業信用評級一損俱損。而政府借款大多被用于社會福利、養老金支付等無經濟效益的公共開支，并未側重支持有經濟效益的基建項目和實體經濟發展，經濟長期增長潛力很難提高，以至債務比率持續攀升。
目前，歐元區經濟面臨的主要問題是信貸緊縮，只要歐債危機陰霾不散，高負債國中小企業貸款緊縮局面就無法緩解，貨幣政策不可能從體制上解決歐元區主權債務問題和銀行業系統性缺陷。盡管財政整頓短期內確實會給經濟增長帶來負面影響，但解決歐債危機的政策組合少不了結構性改革，高負債國應嚴格控制財政支出，努力讓債務比例回到下降通道。否則，歐債危機以來各方面削減赤字的努力和取得的成績將付之東流。
況且，歐洲央行貨幣政策不可能脫離國際大環境特立獨行，如果未來貨幣政策一旦出現收緊趨勢，那么當前歐元區無節制地擴大債務規模，無疑將給金融市場埋下極大隱患。
