美聯儲退出史無前例的寬松政策預期，再度引發東亞等新興經濟體金融市場的大幅震蕩。考察顯示，經常項目狀況惡化以及外債規模尤其是短期外債規模龐大的經濟體，在未來全球寬松政策退出進程中將可能面臨更大的負面沖擊。
不僅如此，以德國為首的歐元區經濟重新開始恢復，正在幫助歐元重拾在全球貨幣體系中的競爭力。這可能使得全球退出量化寬松政策的步伐加快，從而增添新興市場的風險。
盡管美國達拉斯聯儲總裁費希爾周四認為美國經濟已經足夠強勁，并可禁受住聯儲縮減資產購買刺激計劃所帶來的沖擊，不過鑒于美國等經濟體債務水平依然承重、人口結構老齡化，以及科技進步的經濟推動作用短期有限，這都會對政策退出形成掣肘，真正完全政策退出并非一蹴而就。
而東亞等新興市場在1998年亞洲金融危機后逐漸積累起大量外匯儲備，并采取相對靈活的匯率政策，這有助于緩沖國際資本撤離，從而避免重蹈過去的覆轍，或減輕其對實體經濟的直接傷害。
達拉斯聯儲總裁費希爾在周四表示，即便美國制造業及其他企業的經營狀況受到了寬松貨幣政策的提振，但美國經濟依然可以禁受住美聯儲縮減資產購買刺激計劃所帶來的沖擊。聯儲主席貝南克6月曾表示可能今年晚些時候開始縮減刺激計劃。
美聯儲從2008年開始，一直將利率保持在近零水準；其資產負債表擴大了逾三倍，達到約3.6兆(萬億)美元，以此來推動經濟復蘇。
**美元指數黯然失色**
本周初，包括歐美在內的全球主要股指出現下跌，尤其是東亞股市大幅下挫，這源于投資者憂慮聯儲可能最早下月開始縮減刺激措施，以及投機力量的推動。其中印尼股市.JKSE周二最大下跌5.76%，今年5月下旬來累計下跌20%左右。
不僅如此，東亞匯市亦大幅下挫，周二印度匯市下跌2%，今年5月來累計下跌逾19%。而貴金屬周二同樣也差強人意，現貨銀跌2.96%，現貨金跌0.72%。
但和此前不同的是，本次全球市場下挫并未推動美元指數上漲，周二美元指數.DXY不升反降，跌幅為0.394%。究其原因，來自歐元兌美元0.583%上漲，使得美元常規作為全球避險貨幣的優勢在本次卻黯然失色。
從更長時間考察，美元指數近期走弱始于7月9日，至今累計下跌3.7%，而同期歐元指數至今上漲0.93%，期間最大漲幅為1.35%。而數據亦可從側面支撐，6月美國整體資本凈流出190億美元，5月和4月則分別凈流入566億美元和479億美元。
歐元與美元此消彼長的表現源于兩大經濟相對強弱變化。美國最新住房開工率為89.6萬戶，略遜于預估；美國MARKIT制造業采購經理人指數(PMI)8月初值為53.9，較上月終值提高0.2個百分點；而歐元區制造業PMI8月初值雖低于美國，卻較上月提高1個百分點，也就是歐元區變好的速度快于美國變強的步伐。
不僅如此，歐元區近來貿易順差大幅增加，6月為173億歐元，較5月順差擴大20億歐元；而美國還依然維持著貿易逆差格局，6月貿易逆差規模達到342億美元，這需要資本流入來彌補。
美國這種經常項目赤字，以及財政赤字的“雙赤字”格局，意味著保持美元國際貨幣地位，采取一定程度上的強勢美元符合美國的利益。從這個角度看，盡管歐元區經濟恢復有助于美國以及全球經濟，但也會對美國造成一定潛在壓力，聯儲退出寬松政策也存在一定迫切性。
**東亞困局**
美聯儲退出寬松政策預期、東亞等新興經濟體經濟放緩、貿易赤字狀況等內外交困正在引發資本從本地區流出。為此，我們通過考察這些新興經濟體外匯儲備變化情況，來間接觀察新興市場資本外逃情況。
數據顯示，印度、印尼、中國香港、菲律賓、俄羅斯和土耳其，以及中國等經濟體的外匯儲備都紛紛開始持續下降。尤其是本周股市單日暴跌、匯率大幅貶值的印尼國家外匯儲備近來一直在持續減少，今年累計減少規模達到201億美元，較去年底水平下降17.8%。
曾作為新興投資熱土的東亞地區為何又重新面臨資本大量外逃的境遇呢？考察顯示，盡管東亞地區數年前的確保持了較快的經濟成長，但東亞部分經濟體并沒因此建立起自身的較強外部競爭力，尤其是印度、菲律賓、土耳其，以及中國香港的對外貿易都維持長期的赤字。
不僅如此，曾經風光無限、備受全球投資者追捧的金磚四國近來也開始漸失昔日的光彩，它們紛紛出現經濟狀況疲軟甚至陷入惡化的境地，尤其是經濟保持熱情奔放增長的巴西對外貿易由盈余開始轉向持續赤字。
要知道，憑借資源商品對外貿易，巴西過去十年經濟總量增幅創下300%至4.4萬億雷亞爾的佳績，但從2012年11月開始，巴西由持續貿易盈余轉向經常性貿易赤字，今年以來累計貿易赤字規模達到近50億美元。
而長期貿易赤字的印度近來貿易赤字也有擴大態勢，今年7月貿易逆差達到122.7億美元。印度政府高官還表示，本財年將堅持財政赤字相當于GDP比率為4.8%的目標。而該目標其實已遠高于3%的國際警戒線。
也就是說，部分新興經濟對外貿易惡化以及部分國家經常賬戶赤字的擴大，以及美聯儲可能開始縮減刺激等因素，共同推動國際資本開始撤離。
國際資本撤離之所以給這些經濟體造成巨大傷害，引起資產價格大幅震蕩，在于它們經濟金融發展模式較為倚重外債規模。譬如，印度今年3月末的外債規模已經達到3,900億美元，為印度2012年國內生產總值(GDP)的21%，為該國外匯儲備的1.5倍。
印尼也是如此。印尼今年6月末的外債規模達到2,585億美元，為該國外匯儲備2.6倍，并超過印尼去年GDP的三成。
因此，盡管東亞等新興經濟體吸取1998年亞洲金融危機教訓積累起規模較為龐大的外匯儲備，從而有助于緩解資本外逃對本國的沖擊，但鑒于這些經濟體倚重外債的發展模式，造成外債規模仍迅速擴張，從而也相應增添資本外流的負面影響。
不過，中國經濟近來顯現企穩回升跡象可能給這些經濟體帶來福音，這有助于提升東亞等新興市場經濟景氣狀況，從而放緩國際資本撤出步伐，巴西、澳大利亞、以及泰國等經濟體外匯儲備規模7月轉增或為一個側面佐證。
