庫存變化
縱觀今年青島保稅區(qū)庫存情況，5月中旬橡膠庫存達(dá)到最大值36.22萬噸，之后庫存降幅逐步放大。由下圖可以看出，庫存由5月底1.5萬噸的降幅，擴(kuò)大到7月份的2.5萬噸左右，再擴(kuò)大到9月底的3.8萬噸。中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底青島保稅區(qū)橡膠總庫存達(dá)到15.41萬噸。短短四個(gè)月，庫存下降了近21萬噸，遠(yuǎn)超想象。究竟是哪些原因?qū)е碌哪兀繉?duì)此，本站進(jìn)行了分析梳理，以饗大家。
成因分析
首先，在進(jìn)口膠內(nèi)外盤長(zhǎng)期倒掛的形勢(shì)下，進(jìn)口就意味著虧損。為什么貿(mào)易商還樂此不疲的進(jìn)口呢？主要還是貿(mào)易商已經(jīng)被套，在融資業(yè)務(wù)沒有停止前，希望通過做大貿(mào)易量，換取銀行融資額度，寄希望后市價(jià)格上漲，再度翻身；如果不融資，虧損的窟窿就沒法彌補(bǔ)，被迫退出市場(chǎng)。而銀行一旦斷供，危機(jī)瞬間顯現(xiàn)。
今年5月底，橡膠庫存不增反降1.8萬噸，從而吹響了下降的號(hào)角。本次的下跌，主要是銀行提前回收貿(mào)易融資款項(xiàng)所致。而往年，銀行都是安排在6月份進(jìn)行。經(jīng)歷價(jià)格的連續(xù)下跌，不少貿(mào)易商高位套牢，要還錢，就只能賣貨還錢。還有一種主要情況就是，貿(mào)易商已經(jīng)無力還錢，某些銀行把貨物進(jìn)行了集中清理，收緊貿(mào)易融資政策。幾個(gè)中大型貿(mào)易商主動(dòng)或被動(dòng)清理庫存的消息，觸動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng)。正是有些銀行看不到希望，停止融資政策，這才拉開庫存持續(xù)下滑的序幕。
進(jìn)入6月中旬，青島保稅區(qū)海關(guān)發(fā)布通知，加強(qiáng)海關(guān)監(jiān)管職能，收緊以前的寬松貨轉(zhuǎn)政策，要求自7月份起，貨轉(zhuǎn)只能在青島保稅區(qū)注冊(cè)的企業(yè)之間進(jìn)行（詳情請(qǐng)參閱中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)《海關(guān)貨轉(zhuǎn)規(guī)定影響剖析上、下篇》）。同時(shí)，6月份的青島港融資騙貸事件，給市場(chǎng)當(dāng)頭一棒，多數(shù)銀行停止橡膠現(xiàn)貨融資業(yè)務(wù)。這等于卡住了貿(mào)易商的命門，資金鏈條崩潰，還款壓力陡然提升。6-7月份，平均每半個(gè)月保稅區(qū)庫存出庫2萬噸是最好的體現(xiàn)。原本5月份還有幻想的貿(mào)易商，在雙重政策的制約下，以及期貨15000元/噸的價(jià)位被徹底擊穿，心里預(yù)期崩潰，紛紛套現(xiàn)。
自8月份至今，可以說是進(jìn)入庫存下降高潮期。美國(guó)雙反預(yù)期，期貨再次連續(xù)大跌，瞬間刺破13000、12000兩道大關(guān)，以及在10000點(diǎn)的悲觀預(yù)期下，做垂死掙扎的頑固份子，終于還是倒在資金匱乏上（幾乎所有銀行停止橡膠信貸業(yè)務(wù)），被迫割肉出貨，引發(fā)拋售。可以說，截至目前，除了有資金實(shí)力的個(gè)別企業(yè)不為所動(dòng)外，絕大部分企業(yè)的貨物都進(jìn)行了處理。
除了上述講到的價(jià)格倒掛、銀行停貸、海關(guān)收緊政策，導(dǎo)致庫存下降外，還有其他一些原因貫穿其中：
第一、季節(jié)因素，行情打擊
2至6月份，處于割膠淡季，本來產(chǎn)量就少，以致進(jìn)口量不是很多。而5月份時(shí)，青島保稅區(qū)36萬噸的庫存量處于高位，倉庫爆滿，導(dǎo)致到港貨物無法入庫，被迫在港上低價(jià)賣出。與此同時(shí)，由于日照橡膠融資貿(mào)易商大量低價(jià)賣出人民幣復(fù)合膠，進(jìn)一步打壓到港貨物。由“QinRex數(shù)據(jù)決策系統(tǒng)”的泰標(biāo)內(nèi)外盤價(jià)差（見上圖）可以看出，今年3、5月份，保稅區(qū)內(nèi)外盤標(biāo)膠倒掛達(dá)到170美元/噸左右，而港上倒掛更高；這意味著現(xiàn)貨價(jià)格尤其港上價(jià)格被嚴(yán)重低估。所以一段時(shí)間內(nèi)，港上貨物開始大量流出。因?yàn)楦钅z淡季，進(jìn)口量不多的原因，港上貨物慢慢出盡。先從港上低價(jià)格的復(fù)合膠售罄開始，然后是港上的天然膠被賣光。最后，港上幾乎沒貨，工廠開始采購區(qū)內(nèi)現(xiàn)貨。那工廠為什么不買船貨？因?yàn)閮r(jià)格倒掛。
備注：由上圖中國(guó)天膠進(jìn)口量可見，今年3至7月份，中國(guó)天膠進(jìn)口量環(huán)比逐漸減少，而且7、8月份，進(jìn)口量同比也開始出現(xiàn)下降。
第二、工廠采購，政策平穩(wěn)。
在供大于求的背景下，輪胎銷售也是受阻，下游工廠采購量，由以往高峰期的備3個(gè)月的原料庫存，變?yōu)楝F(xiàn)在備1個(gè)月左右的原料庫存，而青島保稅區(qū)附近的工廠原料庫存甚至更少。因?yàn)楣S十分清楚，一旦貿(mào)易商資金斷鏈，拋貨是早晚的事；況且港上的貨，更是質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，何樂而不為呢。另外，上海期貨庫存的老膠今年必須交割流出，以及國(guó)家遲遲沒有政策放松的跡象。這些因素就像一座座的大山壓在多頭的身上，根本沒有反擊的可能。工廠抓住這條主線，不瘟不火，倒是貿(mào)易商急于套現(xiàn)。在時(shí)間成本的對(duì)抗上，貿(mào)易商承擔(dān)不了，而工廠有足夠的耐心。
綜上所述，下游工廠不是不買貨了，雖然開工率不算高，從上圖“QinRex數(shù)據(jù)決策系統(tǒng)”統(tǒng)計(jì)的中國(guó)輪胎產(chǎn)量來看，今年每個(gè)月的產(chǎn)量同比都有不同程度的增長(zhǎng)，從這里分析，你會(huì)覺得是采購量下降了嗎？那么，青島保稅區(qū)下降的庫存去哪了？青島港的橡膠去哪了？其實(shí)最終還是流入工廠了。主要還是工廠每次采購備貨量較少，在悲觀形勢(shì)下，貿(mào)易商自己迷惑了心態(tài)而已。更重要的是，貿(mào)易商作為一個(gè)中間群體，在短時(shí)間內(nèi)受到多方面的夾擊，已無還手之力，毫無理智而言，也容不得有更多的選擇。至于每次庫存下降有多有少，也不可能完全一致。在合理需求情況下，備戰(zhàn)“十一”假期，不僅僅是工廠在低價(jià)位、低庫存背景下的理性選擇，也是貿(mào)易商不敢再承受風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。還有一點(diǎn)要說明的是，工廠的采購情況，在不同的時(shí)間點(diǎn)上，未必是成正比例的，大家可以自己去考慮一下。
后市展望
目前青島保稅區(qū)橡膠總庫存已近15萬噸水平，下一步的升降趨勢(shì)，也時(shí)刻牽動(dòng)著人心。首先可以明確的是，在庫存沒有增量的情況下，庫存還可以降。但是今年入庫的新貨所剩無幾，部分倉庫去年的老貨也開始出庫。只要貿(mào)易商愿意出售的前提下，再出庫幾萬噸沒問題。但是2012年期貨頭部套牢的貨物，就現(xiàn)在的價(jià)格來說，估計(jì)是不能賣，也不敢賣。貿(mào)易商賣掉就賠的血本無歸，銀行賣掉，也無法彌補(bǔ)信貸損失。最終結(jié)果應(yīng)該還會(huì)放在角落里睡大覺。
如果有新增貨源流入，要考慮增量多少。首先工廠原來的固定貨源商已沒有足夠的庫存或者已經(jīng)消失，這意味著原有的現(xiàn)貨操作模式被打亂。原有的貿(mào)易商已經(jīng)不可能進(jìn)口貨物了。刨除這個(gè)因素不考慮，還要考慮進(jìn)口以后是否有利潤(rùn)。目前，青島保稅區(qū)現(xiàn)貨持平或略升水外盤，有利好跡象。但是還面臨國(guó)內(nèi)期貨老膠出庫，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)高峰期的壓力，還可能將價(jià)格進(jìn)一步下拉。現(xiàn)貨的低迷，一直不能得到緩解。從內(nèi)外價(jià)差角度考慮，就是保稅區(qū)價(jià)格較外盤升水20美金，入庫以后，利潤(rùn)也將化為烏有，還要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，買船貨的貿(mào)易商，估計(jì)到港以后就會(huì)賣掉，不會(huì)輕易選擇入庫。如果是工廠買的船貨，不會(huì)也沒必要選擇入庫。綜合考慮，青島保稅區(qū)橡膠庫存增加的可能性比較小。
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