在2014年的最后兩個交易日里，受近月合約交割倉單的影響，在資金推動下，滬膠市場強勢拉升，輕松上破13000元/噸，并逼近14000元/噸一線。但由于缺乏基本面的配合，此番漲勢未能得到延續，在國際原油、有色金屬暴跌的影響下，滬膠期價快速回落，之后在12700元/噸附近震蕩。
展望后市，筆者認為，目前青島保稅區橡膠庫存觸底反彈，且下游輪胎成品庫存整體偏高，開工率繼續下滑，需求面在未來有繼續萎縮的風險，在供需格局尚未好轉的環境下，后市滬膠期價或將回落。
國內經濟仍面臨下行壓力
從經濟數據來看，中國去年的經濟增速創下24年來新低，全年GDP增速為7.4%。2014年12月，中國房地產投資顯著下滑，而銷售繼續回暖，再創年內新高；城鎮固定資產投資同比增15.7%，基建投資全年保持20%以上，依然是投資增速的重要穩定器。在中國政府加大基建投資和信貸寬松等刺激措施推動下，2014年12月，中國工業生產加快增長，增速回升至第四季度最高水平。但從國內公布的12月PMI、CPI、PPI等數據來看，12月份國內經濟并不看好，整體反映了國內經濟的下行，大宗商品的格局仍將是在底部震蕩為主。
替代品價格回落，保稅區庫存回升
目前泰國收儲仍在進行中，泰國政府計劃通過在多個橡膠種植省份建立橡膠交易中心市場，在兩個月內將橡膠價格推至65泰銖/公斤。REO市場近期加大收儲量，進程有所加快，從而使得煙片和白片的價格高位運行。同時，我國國儲也通過收儲全乳膠提振天然橡膠價格，在收儲的提振下，國內全乳膠報價較為堅挺，截止1月20日，海南國營全乳膠報價12000元/噸。
不過，受原油及丁二烯下調影響，合成膠市場價格繼續下調。截止1月20日，齊魯石化丁苯1502報價9300元/噸，較月初下跌550元/噸；齊魯石化順丁膠報價8200元/噸，較月初下跌1500元/噸。近期亞洲丁二烯繼續下跌，FOB韓國報670美元/噸，較月初下跌270美元/噸，CFR中國報700美元/噸，較月初下跌260美元/噸，合成膠的終端詢盤并未起色，后市跌勢難止。而復合膠市場因新標準的推遲執行，近期進口量加大，價格有所回落，截止1月20日，泰國20#復合標膠報價10050元/噸。隨著全乳膠與合成膠、復合膠價差進一步加大，滬膠市場下方支撐將有所弱化。
從保稅區庫存來看，截止1月16日，青島保稅區橡膠庫存總計14.24萬噸，其中天膠10.51萬噸，合成1.17萬噸，復合2.56萬噸。1月上半月復合膠庫存較去年年底增加30%，帶動總庫存增加8.7%。對此，一方面由于國家標準委確定復合膠標準執行時間為2015年7月1日，國標對生膠含量不得高于88%的規定，再加上進口關稅差異，促使下游企業在新規執行前加大對95%含量復合膠的采購；另一方面，作為現貨需求參考標準的復合膠目前已經跌至10000元/噸附近，人民幣報價貼水于國外美金價格，從而使得近期青島保稅區橡膠出入庫形勢發生變化，入庫總體大于出庫，且入庫以復合膠居多，預計上半年復合膠進口量將明顯增加，從而對滬膠期價有所打壓。
重卡產銷疲弱，輪胎行業需求遇冷
根據中國汽車工業協會數據，2014年國內汽車產銷2372.29萬輛和2349.19萬輛，同比增長7.26%和6.86%，增幅與上年相比有所回落，全年商用車銷售完成379萬輛，同比下降6.5%。卡車市場累計產銷3195901和3184406輛，同比分別下降7.86%和8.92%。重型卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)累計產銷747451輛和743991輛，同比分別下降1.73%和3.89%。其中，12月份國內重卡產銷54652輛和56363輛，產銷環比分別增長1.68%和4.07%，產銷同比分別下降24.00%和29.49%。銷量降幅較11月的-18.35%擴大超10個百分點。
在中國汽車市場增速緩慢增長的大背景下，經銷商的高庫存成為貫穿去年下半年至今年初的關鍵詞之一。2014年6月汽車經銷商庫存明顯加大，6-11月，汽車經銷商庫存量曾出現六連升，前11月庫存系數超過1.5（警戒線系數）的就有6個月，相比前一年明顯加大。據中國汽車流通協會發布的數據，2014年12月汽車經銷商庫存預警指數為55.5%，雖然較上月下降了10.2%，但仍然處于警戒線水平以上。業內人士分析，由于12月市場總需求明顯增加，庫存壓力略為緩和，經銷商經營狀況有所好轉。但今年1月的市場總需求將有所減少，經銷商庫存高壓態勢仍將持續，“去庫存化”或將成為2015年上半年的新常態。
反觀國內輪胎行業，市場大環境不佳，使得輪胎廠成品庫存較大，開工率持續走低，節前下游工廠看不到過多消費動力，產成品庫存待年后消化，因而貿易商進口偏謹慎，下游市場采購狀況不容樂觀。目前國內全鋼胎開工率不足六成，半鋼胎開工率剛足六成，下游輪胎企業二月中上旬進入停工期，當前原料庫存尚能滿足需求。截止1月16日當周，卓創資訊監測山東地區輪胎企業全鋼胎開工率58.07%，較前一周提升1.62個百分點；半鋼胎開工率為67.01%，較前一周上漲5.24個百分點。開工率明顯偏低，輪胎市場后期或許會加大降價促銷的力度，需求在春節前后或維持疲軟的態勢。
總結：
整體來看，目前抑制市場價格的關鍵性因素仍為下游市場需求，需求面的匱乏仍是整個橡膠產業鏈面臨的首要問題，而傳統的春節前備貨在今年沒有出現，且當前國內青島保稅區庫存復合膠以及標膠出現的明顯的增長，復合膠由于新規的影響，上半年整體進口增速或將放大。雖然泰國挺價措施仍在執行，短期對市場有所支撐，但在供需條件尚不能得到有效改善的預期指引下，滬膠市場后市或趨于弱勢下跌，操作上可嘗試背靠12900一線逢反彈拋空，目標前低11500，注意風險控制。
作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業，致力于商品期貨研究，現任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報、新浪網、和訊網等主流媒體發表過多篇專業分析文章。
