滬膠自去年12月10日創下年度低點后，逐漸展開反彈，振蕩重心逐步抬升，自最低點至最高點計算，目前1505合約的最大反彈幅度為19%左右。不過，筆者認為滬膠短期反彈難改中線偏空格局。
新割膠面積將延續增加態勢
從2015作物年度來看，世界天然橡膠新割膠面積將延續增加態勢。2014年理論新開割面積為50.89萬公頃，2015年理論上新開割面積為32.09萬公頃，主要集中在泰國北部和東北部以及越南。2014年新開割的膠樹處于明顯增產期，會比第一年增產30%。開割第一年，單產均值是33公斤/畝，第二年是43公斤/畝，假設樹齡呈正態分布，價格適宜，2015年比2014年增產約48萬噸。
從需求來看，由于中國經濟減速，天然橡膠消費受到抑制。中國輪胎行業已進入寒冬期，開工率下降，庫存高企，許多輪胎企業不得不實行降價促銷政策。從全鋼胎原配胎來看，2014年度重卡銷售同比降幅在4%左右。從替換需求來看，當前中國固定資產投資以及房地產投資已經處于下降通道中，2014年中國GDP增速從7.7%降到7.4%，而2015年，中科院預測GDP增速將會繼續下滑到7.2%。隨著中國經濟繼續去杠桿、去產能、去庫存，橡膠需求前景依然不容樂觀。
指望泰國收儲支撐膠價不現實
由于當前國內正處于停割期，加之去年12月初以來國儲收購了12.85萬噸的國產全乳膠，使得國內可交割標的不足。此外，前期煙片膠的升水也使得套利窗口關閉，促使1501合約上漲。但目前看，1505合約出現趨勢性上漲的可能性較低。
第一，雖然REO在中央市場購貨使得煙片和白片膠從50泰銖/公斤反彈到60泰銖/公斤左右，但膠水和碗膠并沒有跟隨上漲，依然維持在40泰銖/公斤以下。碗膠和膠水價格的疲軟反映了基本面的弱勢。且隨著煙片膠和標膠價差的擴大，加工廠大多會加工煙片膠，增加煙片膠產量。
第二，白片和煙片膠收購價要貼水中央市場價格10泰銖/公斤左右，折算泰國煙片膠生產成本大概在1680美元/噸左右，折算人民幣大概在14000元/噸一線。泰國政府連續收購原料的可能性以及將收儲目標調高到85泰銖/公斤都是不現實的，其背后承載的是沉重的資金壓力和新作物年度到來的新膠壓力。
此外，國際原油價格頻創新低，合成膠價格也將跟隨原油走勢。目前，國產全乳膠和丁苯膠的價差已經達到3000元/噸，和順丁膠之間的價差也已經達到3900元/噸。合成膠價格的低迷，將抑制國產全乳膠的消費。
綜上所述，目前滬膠市場的反彈只是結構性的反彈，主要是上游政策性的干預導致煙片膠價格虛高以及國產全乳膠交割標的物的減少而引起的。隨著后期期貨價格逐漸反彈，泰國政府的干預也將趨于緩和，屆時煙片膠必將補跌，而投機盤加上套利盤的拋壓將促使滬膠期價重回下跌趨勢。建議投資者維持在14000元/噸一線分批布空的思路，可選擇1505和1509合約。（期貨日報）
