六月初，滬膠主力合約上試前期高點15200元/噸一線后，結束前期持續上漲勢頭承壓回落。泰國原料價格持續下跌、國內現貨價格止步不前和下游需求疲弱憂慮，使得短期滬膠期價走勢較糾結。但筆者認為，眼下保稅區庫存仍在大幅流出，而產區供應尚未放量，現貨供應緊張局面沒有得到緩解，短暫調整之后，滬膠期價仍將上漲。
宏觀面寬松趨勢逐步顯現
統計數據顯示，中國5月官方制造業PMI 50.2，高于前值50.1。其中生產和新訂單處于擴張區間，顯示刺激效果逐漸顯現，生產和需求雙雙回升。從企業規模來看，大中型企業向好，但小型企業持續處于收縮空間，經營困難仍較大。今年年初至今，我國央行已經先后兩次降準、兩次降息，為經濟助力的意圖十分明顯。雖然央行一再強調實施“穩健”的貨幣政策，但寬松趨勢逐步開始顯現。同時，“一帶一路”戰略的重心是促進互聯互通的基礎設施建設，這一規劃的實施或將有效拉動商用車、尤其是重型卡車的需求。
全球天然橡膠產量下降而需求增加
ANRPC數據顯示，2014年成員國天膠產量為1096.9萬噸，較2013年下降1.8%；消費量為740.34萬噸，較2013年增長5.42%。從今年的情況來看，ANRPC成員國1-5月天膠產量同比降2.3%；而消費方面，1-5月成員國天膠消費量同比增2.6%。其中，印度5月天然橡膠產量較上年同期減少9.4%至4.8萬噸，消費量增加2.4%至8.4萬噸。對于作為需求大國的中國，1-5月天膠消費量同比增2.7%。因此，整體來看全球天然橡膠供應減少，需求增加，而厄爾尼諾的消息將在平衡供需關系方面提供進一步的支撐。
進口量下降，國內庫存持續流出
膠價長期偏低導致東南亞等國減少加工量并降低出口，今年前5個月，成員國天膠出口量同比下降2.8%，相對于三大產膠國，僅越南出口保持增長。在這種情況下，今年以來，我國橡膠進口量出現明顯下降。海關數據顯示，中國2015年5月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為28萬噸，較4月的35萬噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進口量共計133萬噸，同比減少15.9%。
進口量的下降，使得采購商只能將目光轉移至國內庫存上。從而導致今年4月份以來，青島保稅區橡膠持續大幅流出。截至6月中旬，青島保稅區橡膠總庫存跌破14萬噸至13.91萬噸，較5月底下降逾17%。具體品種來看，天然膠出庫巨大，是導致庫存大跌的主要原因。由于貿易商惜售，復合膠庫存變化不大。此外，煙片膠庫存繼續減少，丁苯膠、順丁膠庫存則小幅增加。據業內機構調研，近期到港較少，“缺貨”狀態使得下游采購相對活躍，而到港好轉或許要等到7月份，預計本月20日左右，保稅區庫存數值達到2014年最低點附近。
復合膠新標準利多國內膠價
距離市場關注的復合膠新標準實施時間僅剩不到半個月的時間。由于海外船期基本都在6月中旬全部停止，因此不管政策是否有變，都將導致短期復合膠仍舊成為相對緊俏的品種。而目前橡膠庫存整體偏低，貿易商存在一定惜售情緒，現貨供應偏緊的現狀還將對天膠價格有所支撐。如果7月1日該標準得以實施，原標準的復合橡膠進口將被征收關稅，其與國產全乳膠相比，價格優勢會大大減弱，國產全乳膠的消費有可能出現較明顯增長。此外，我國進口標準橡膠的數量可能增加，而無論哪種情況，以目前1500元/噸的進口關稅計算，進口成本增加十分明顯，同時對國內膠價形成利多。
商用車產銷降幅收窄，輪胎廠開工率穩中漸增
從下游行業情況來看，今年1-5月，雖然商用車產銷同比下降17.35%和17.27%，但降幅比1-4月收窄1.15個百分點和1.86個百分點，顯示國內商用車市場有所回暖。而受傳統需求利好的拉動以及二季度生產計劃提升的牽引，國內全鋼胎企業開工呈現穩中走高態勢。卓創資訊監測數據顯示，2015年5月山東地區輪胎企業全鋼胎平均開工率為70.9%，環比提升2.1個百分點，同比下降5.4個百分點。截止6月12日，國內全鋼胎開工率為73.09%，較前一周提高0.69%；國內半鋼胎開工率為74.90%，較前一周提高0.2%。據了解，個別小規模企業在為實現利潤最大化，在保證原有年產量的基礎上繼續追加產能，日均產量較去年同期略有提升。
總結：
整體來看，由于去年膠價低迷，東南亞主產國產量出現同比下滑，但全球天膠消費存在剛性需求，消費量繼續增加，供需基本面得到明顯的改善。眼下雖然新膠迎來開割期，但膠農生產情緒不高，加上部分產區氣象干旱導致新膠供應仍未放量。而近幾個月來橡膠進口量仍在下降，在下游輪胎企業開工率不斷提高的情況下，國內保稅區庫存持續大幅流出。目前國內供應端偏緊的局面還沒得到改善，后期還有個天氣的因素在等待發酵。因此預計滬膠市場在短暫的調整之后，后市仍將繼續上漲，操作上可依托13600一線逢低買入，目標15800，止損12900。
作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業，致力于商品期貨研究，現任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報、新浪網、和訊網等主流媒體發表過多篇專業分析文章。
