七月初，國內大宗商品市場受股市暴跌影響，期貨價格整體遭遇重挫，滬膠市場亦不例外。1601合約自14600元/噸一線附近回落，期間一度下破12000元/噸關口。之后，股市的企穩反彈，帶動滬膠期價重新回歸到13000元/噸上方。但由于其自身供需基本面多空力量均衡，缺乏有力的因素引導，期價維持在13000-13500區間內波動。展望后市，筆者認為，7-8月份產區供應將快速增加，加上下游重卡、輪胎行業迎來需求淡季，即便短期存在天氣炒作題材，但反彈空間較為有限，中期期價或為弱勢下跌。
宏觀經濟不景氣，基建投資低迷
統計局數據顯示，今年上半年的固定資產投資同比名義增長11.4%，增速比一季度回落2.1個百分點；上半年新開工項目計劃總投資 191936億元，同比僅增長1.6%。上半年，全國房地產開發投資43955億元，同比名義增長4.6%，增速比一季度回落3.9個百分點。房屋新開工面積同比下降15.8%，其中住宅新開工面積下降17.3%?？梢钥闯?，基建和房地產投資的低迷，加上實體經濟的不景氣，導致新的投資開工項目不足、物流市場車輛嚴重供過于求和運價跌無可跌，雖然5、6月份國家名義上的基建項目投資已經批復了好幾輪，但要實質性啟動，至少要等到三季度中期。
國內產區新膠供應持續上量
由于新膠開割初期膠水產量較低，以及膠農缺乏割膠積極性，今年膠水產出較往年滯后一個月。雖然ANRPC數據顯示，同2014年上半年相比，ANRPC成員國天膠的產量、出口量、進口量、消費量這4項中，只有消費量同比出現增長，其他3項則有所萎縮，但ANRPC同時預計2015年全年增長3.4%。此外，IRSG在其報告中稱，2015年天然橡膠產量料將同比增加4.4%至1260萬噸。隨著產量的逐步增加，越南出口保持遞增。數據顯示，2015年6月越南橡膠出口量為92,169噸，較5月增加14.5%；2015年1-6月出口量為421,282噸，同比跳升22%。后期來看，7—8月份仍是國內產區膠水持續恢復增長階段，新膠上市對市場的沖擊不容小覷。
交易所庫存增加，保稅區庫存出現回升苗頭
從國內庫存情況來看，截至2015年7月中旬，青島保稅區橡膠庫存較上月底下降8%至10.67萬噸，降幅較之前有所減緩。天然橡膠、復合膠庫存減少依然是總庫存下降的主要推手，但天然膠庫存降幅明顯縮小。較過去一個月不同的是，雖然大型倉庫保持在一兩千噸左右的出庫量力度不減，但橡膠入庫的數量開始增加。根據海關統計，中國2015年6月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為33萬噸，較5月的28萬噸增長17.9%，在這種情況下，保稅區庫存企穩反彈或指日可待。
另外，自5月底以來，上期所庫存快速增加。截至7月17日，上期所天膠庫存為16.72萬噸，倉單為125030噸，回升到了2月份的水平。這是天膠期貨庫存連續第八周出現上漲，表明不斷有國產天膠拋向期貨市場，對期貨盤面產生明顯壓力。
重卡銷售疲弱，輪胎行業進入淡季
隨著氣溫升高，我國汽車輪胎行業進入消費淡季。從近年情況來看，7—8月我國輪胎產量總會出現一定幅度的下降，因下游需求季節性回落。今年由于國內經濟處于轉型期，因此在消費淡季的需求狀況可能更加不樂觀。從開工情況來看，截止7月17日，國內全鋼胎開工率為70.86%，國內半鋼胎開工率為70.78%，與往年同期相比，目前的輪胎企業開工率下降比較明顯。
從終端汽車行業來看，據中國汽車工業協會公布的數據顯示，2015年6月，汽車產銷量環比下降，同比繼5月后再次雙雙下降。其中，商用車產銷比上月下降，與同期比較產銷出現增長，為今年來的首次月度同比增長。不過，重卡汽車產銷放緩態勢仍在持續，6月國內重卡市場約銷售各類車輛4.7萬輛，比去年同期的63720輛下降26%，環比5月51712輛的銷量下滑9%。至此，重卡市場已是連續6個月下滑幅度超過兩位數。
從上半年的情況來看，商用車銷量同比下降14.4%，而去年同期為下降3.2%，今年的降幅比去年同期擴大了11個百分點。而重卡市場更是重災區，今年1-6月銷量為29.55萬輛，累計降幅達到31.1%，去年同期該市場的增速是6.5%，這也就是說，今年上半年重卡行業的降幅比去年同期擴大了37個百分點。7—8月又為重卡銷量傳統淡季，環比需求下滑將成定局。重卡市場的復蘇還有待于房地產的持續回暖以及基建投資的進一步加碼。
總結：
整體來看，目前天然橡膠供應面仍在不斷得到改善，交易所庫存持續增加，雖然國內青島保稅區庫存尚未止跌，但入庫量有所增加，而伴隨著進口逐步回暖，庫存企穩回升指日可待。眼下下游需求依然是硬傷，隨著7—8月下游輪胎企業進入消費淡季，開工率繼續回落，下游消費的疲弱將限制了滬膠的上行空間。雖然近期產區洪澇災害給市場帶來一定的炒作題材，期價或有所反彈，但上方空間料較為有限。操作上，我們建議投資者逢反彈背靠14000-14500區間建立中線空單，止損15000，注意風險控制。
作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業，致力于商品期貨研究，現任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報、新浪網、和訊網等主流媒體發表過多篇專業分析文章。
