8月19日，央行發布微博稱，對14家金融機構開展中期借貸便利（MLF）操作，共1100億元，期限6個月，利率3.35%。央行稱，此舉為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求。
央行所言似乎也佐證了市場對流動性偏緊的猜測，昨日，多名分析人士在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，7月份外匯占款減少，流動性偏緊張；央行貨幣政策思路是長短結合，定向和全面結合，MLF是應對短期流動性問題，中長期問題擺在面前，降準仍然是大概率事件。
彌補短期收縮的流動性
市場將本次MLF解讀為因外匯占款減少，所以流動性趨緊。外匯占款此前經常被視作向市場提供流動性的主要渠道。如果增加，則意味著注入流動性，減少則相反。
實際上，7月央行口徑與金融機構口徑外匯占款雙雙刷新單月最大降幅紀錄。央行公布的外匯占款數據顯示，7月央行口徑外匯占款26.41萬億元，下降3080億元；同時，7月末，金融機構口徑外匯占款28.9萬億元，下降2491億元。
“很正常，補充流動性。”針對本次央行開展的MLF，交通銀行金融研究中心分析師鄂永健向《第一財經日報》記者表示，這幾天市場資金偏緊與準備金率上繳等短期因素有關，并不表示流動性趨勢性收緊。
實際上，為彌補短期流動性缺口，央行于8月18日以利率招標方式開展了7天期1200億元逆回購操作，中標利率2.5%。值得注意的是，1200億元的逆回購量已超過上周全周的900億元。上周二、周四，央行分別進行了500億元、400億元逆回購操作，分別于本周二、周四到期。亦即是說，18日逆回購操作將實現流動性凈投放700億元。
18日1200億元的逆回購規模引起市場關注，但市場普遍認為逆回購只能緩解短期資金面壓力。
招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師劉東亮稱，逆回購規模加大的主要原因是央行影響匯率，收走不少流動性，資金面已經有趨緊的跡象，逆回購只是為了緩解短期資金面壓力。
然而，央行本次僅針對14家金融機構開展MLF，也并未公布金融機構名單。市場猜測幾家神秘的銀行得到了MLF，是緣于上周匯率波動時幾家大銀行在市場上大量拋售美元。
“這體現了央行的定向政策，對相對能積極響應政府穩增長政策的獎勵，除了匯率原因，還可能包括對地方政府債置換過程中表現積極的。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊表示。
“首先，7月份外匯占款下降說明近期資本可能在持續外流。”章俊進一步表示，在央行調整人民幣中間價形成機制，并導致人民幣匯率出現一次性大幅貶值之后，資本外流的規模可能會有所加大，結果會造成基礎貨幣萎縮，進而導致國內流動性被動緊縮，如果央行不做對沖的話，M2增速可能會顯著回落。
降準預期推遲至9月
然而，市場認為，本次MLF并未能完全彌補市場的流動性缺口。多名分析人士對《第一財經日報》記者表示，此次MLF操作并不能替代降準，預計9月份央行將進行降準。因為外匯占款流出的是長期限流動性，無論從釋放流動性規模，還是從MLF的期限看，都需要下調存準率來提供流動性。
“從絕對量分析，1100多億元的MLF是不夠的。”民生證券研究院首席債券分析師李奇霖認為，“近兩個月，外匯占款最多的一次下降了8000億元，財政存款2000億元，存款余額增大，法定存款準備金的補繳又少了3000億元，最后超儲率可能只有1.5%，逆回購只能提高0.1%的超儲率，這種支持是不夠的。”
“現在央行貨幣政策操作思路是長短結合、定向和全面結合，來提高貨幣政策的靈活性和彈性。MLF是應對短期流動性問題，但中長期問題現在也擺在面前，降準是很難避免的。”章俊對《第一財經日報》記者稱。
章俊認為，降準在短期內是不可避免的，但最近跨境資本流動加大，因此需要中短期工具配合，比如逆回購、常設借貸便利（SLF）或MLF。如此，在數周及數個月的時間軸上，央行可以靈活操作，通過到期是否延長或者加碼來微調政策力度，配合降準來更好地實現政策目標。
章俊進一步表示，通過降準來提高貨幣乘數是有效對沖以維持流動性的手段之一。而且為了應對經濟增長疲軟和固定資產投資資金到位率不足的問題，最近地方政府債發行加速，這會顯著占用銀行資金，而這也解釋了為何最近部分地方債發行收益率明顯上升并有部分流標。因此，為了地方債的順利發行，未來或也需要降準配合。
此外，李奇霖還認為，MLF期限是6個月，逆回購是7天，考慮到外匯占款流出的是長期限流動性，因此，無論哪一種貨幣投放模式都無法替代降準，降準的期限理論上是“無窮期”的。從資金利率看，MLF資金利率在3.35%，比起降準釋放的“無成本”流動性仍然偏高，經濟下行壓力之下，實體能提供的高收益資產有限，較高的資金利率能否緩解外匯占款對信用派生的收縮作用，也是有疑慮的。
“等匯率端稍見穩定后，我們能看到降準的出現，幅度約為100BP，時點預計在9月上旬。”李奇霖分析稱，“央行目前不采取降準可能是考慮到匯率端的壓力，擔心降準之后引發更強的貶值預期，不過，考慮到3.7萬億美元外匯儲備作為后盾，只要居民部門預期不逆轉，匯率風險還是能夠在可控的范圍之內。”
鄂永健也預計，未來降準的可能性增大。外匯占款大幅下降，跨境資本流動再次加劇，再加上宏觀經濟總體疲弱，央行下調存款準備金率以應對資本外流局面的可能性增大。但降準與否還應主要視市場流動性情況，7月結售匯逆差、外匯占款下降情況下，貨幣市場利率仍處在較低水平。未來定向調整、結構性支持仍將是政策操作的重點。
劉東亮則對本報記者表示，降準只是時間問題，公開市場操作的短錢無法滿足長期的需求，特別是無法改善機構對未來流動性的預期。降準時間點可能會推遲，但大概率在三季度能見到降準。不確定因素在于央行影響匯率的力度以及由此回收的流動性規模。
