新興市場(chǎng)出現(xiàn)股市、貨幣、大宗商品近日集體大跳水，這一幕似曾相識(shí)。
1997年，泰銖拋售危機(jī)迅速演變成金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，蔓延到鄰近地區(qū)。亞洲大多數(shù)地區(qū)的貨幣和資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)暴瀉30%-40%。在這場(chǎng)持續(xù)一年多的亞洲金融危機(jī)中，全球資本市場(chǎng)幾乎全軍覆沒。
而今，繼“黑色星期一”后，8月25日，滬指再度暴跌7.63%失守三千點(diǎn)。多個(gè)新興市場(chǎng)遭遇洗倉(cāng)式拋售，MSCI明晟新興市場(chǎng)指數(shù)過去12個(gè)月急瀉27.48%，8月以來的跌幅已達(dá)12.71%。
同時(shí)，亞洲主要市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)的撤資潮，新興市場(chǎng)貨幣亦進(jìn)入“狂貶”模式。馬來西亞林吉特已跌至1998年以來最低，印尼盾創(chuàng)20世紀(jì)90年代危機(jī)以來新低，泰銖創(chuàng)六年新低，土耳其里拉接近歷史低位。
“目前市場(chǎng)主要擔(dān)憂兩大因素，首先，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)于9月17日的會(huì)議宣布加息，隨著這一時(shí)間點(diǎn)的不斷臨近，重新影響市場(chǎng)情緒；其次，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)因素再次在市場(chǎng)中顯現(xiàn)，由于人民幣貶值，導(dǎo)致匯率市場(chǎng)波動(dòng)不斷加大。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示。
中信銀行首席經(jīng)濟(jì)策略師廖群則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出：“目前市場(chǎng)動(dòng)蕩主要在股票和外匯市場(chǎng)，尚未對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成太影響，因此目前階段只能算是市場(chǎng)危機(jī)。雖然亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但尚未進(jìn)入衰退。”
危機(jī)重演條件目前不具備
香港特首梁振英在8月25日記者會(huì)表示：“目前亞洲主要經(jīng)濟(jì)體，情況較1990年代好得多，并已吸取1997年危機(jī)的教訓(xùn)，規(guī)管能力亦比18年前好得多，認(rèn)為兩者不能相提并論。”
根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計(jì)，目前多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)常性往來賬戶處于盈余狀態(tài)，只有印度和印度尼西亞出現(xiàn)小額赤字，不過規(guī)模都處于各自國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總額的2.5%以下。同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模普遍比短期負(fù)債規(guī)模高出3-5倍。
瑞銀私人銀行南亞太區(qū)首席投資官Kevin Tay表示，目前市場(chǎng)對(duì)金融危機(jī)重現(xiàn)有些過分擔(dān)憂，首先，很多亞洲貨幣的貶值主要緣于美元的強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)自去年年中起已累計(jì)升值超過20%。其次，與1997年危機(jī)時(shí)期相比，很多亞洲國(guó)家的央行的外匯儲(chǔ)備增加，通過貨幣貶值修正經(jīng)常賬戶不平衡的壓力減小。
“目前來看，這些地區(qū)的匯率水平與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面符合，同時(shí)他們的外匯儲(chǔ)備水平以及經(jīng)常賬戶盈余情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于1990年代末期，因此再次出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)的機(jī)會(huì)不大。”他表示。
朱海斌指出，從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，亞洲金融危機(jī)時(shí)，亞洲各國(guó)的債務(wù)主要以美元計(jì)價(jià)的外債為主，一旦美元走強(qiáng)，對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的外債負(fù)擔(dān)能力沖擊來得更直接；而目前這些國(guó)家的債務(wù)以本土債務(wù)為主，因此，美元升值會(huì)間接提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和融資成本。
“從經(jīng)濟(jì)基本面來看，這些國(guó)家都吸取了1990年代金融危機(jī)的教訓(xùn)，在經(jīng)常賬戶順差以及外匯儲(chǔ)備方面有明顯提升。”
倫敦凱投宏觀（Capitl Economics）的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rees則認(rèn)為，90年代亞洲金融危機(jī)導(dǎo)火索源于這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)過熱，吸引大量熱錢流入，從而導(dǎo)致很多亞洲國(guó)家的匯率高估，而當(dāng)時(shí)他們手持的外匯儲(chǔ)備十分有限并擁有大量的外幣債務(wù)。
“一旦資本出現(xiàn)外流觸發(fā)貨幣匯率危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退以及債務(wù)問題爆發(fā)等連鎖反應(yīng)，但目前這些條件并不具備。”他表示。
主要經(jīng)濟(jì)體依然堅(jiān)挺
起于新興市場(chǎng)的“投降式拋售”（capitulation）潮，亦蔓延至發(fā)達(dá)市場(chǎng)。8月24日，標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，導(dǎo)致美國(guó)三大交易所一度暫停交易。
“從全球角度來看，引發(fā)金融危機(jī)通常有幾個(gè)條件，比如銀行借貸出現(xiàn)危機(jī)，由外債引發(fā)貨幣大幅貶值，但目前來看股市拋售未必會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)。”弘源資本創(chuàng)始合伙人兼首席投資官浦永灝向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
他指出，目前歐美、日本三大主要經(jīng)濟(jì)體不存在金融危機(jī)，無資產(chǎn)價(jià)格泡沫，企業(yè)和居民層面均無嚴(yán)重杠桿，同時(shí)各大央行仍然積極支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“雖然美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)加息，但這將是一個(gè)十分緩慢的過程，首次加息的時(shí)間表仍有可能推遲至今年年底甚至明年初。”
8月25日，瑞信發(fā)布報(bào)告指出，中國(guó)出現(xiàn)“硬著陸”的機(jī)會(huì)較低，主要由于強(qiáng)健的經(jīng)常賬戶盈余，局部封閉的資本賬戶及國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，但預(yù)期中國(guó)未來持續(xù)呈結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)放緩。
“中國(guó)的股市暴漲脫離了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在處于擠掉泡沫的過程中，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)心有些過度。”他表示。
“在沒有新出爐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持股市下滑的情況下，最近的走勢(shì)有著自我增強(qiáng)修正的特征，由避險(xiǎn)基金、交易臺(tái)和專屬量化策略的定量風(fēng)險(xiǎn)控管設(shè)置所帶動(dòng)。”瑞銀財(cái)富管理首席投資總監(jiān)Mark Haefele在報(bào)告中表示。
他續(xù)稱，市場(chǎng)走勢(shì)迫使其他投資者跟著拋售，出現(xiàn)“一面倒”的走勢(shì)。這由美元大跌可以體現(xiàn)——這個(gè)受歡迎的加碼部位在今年大部分時(shí)間都處于獲利狀態(tài)。美元在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期通常都會(huì)走高。而另一個(gè)通常能夠受益于市場(chǎng)焦慮的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，也出現(xiàn)下跌。
Haefele表示，盡管上周中美兩國(guó)的制造業(yè)指數(shù)令人失望，但是對(duì)于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的潛力仍持有信心。
馬來西亞、印尼首當(dāng)其沖
8月11日，中國(guó)央行宣布完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)連續(xù)貶值，引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)“貶值潮”。
朱海斌指出，一旦資本市場(chǎng)的拋售潮進(jìn)一步惡化，或?qū)鲗?dǎo)至信貸市場(chǎng)，導(dǎo)致債券收益率飆升、融資成本上升以及債券展期成本增加。同時(shí)，亦將進(jìn)一步觸發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，目前已經(jīng)出現(xiàn)這一跡象。
“雖然出現(xiàn)大面積危機(jī)的概率較小，但個(gè)別國(guó)家的確面臨較大壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，外匯儲(chǔ)備急速下降，甚至出現(xiàn)財(cái)政赤字以及經(jīng)常項(xiàng)目逆差。在未來1-2兩周內(nèi)將會(huì)經(jīng)歷嚴(yán)重的考驗(yàn)，市場(chǎng)情緒為最脆弱的時(shí)間段。”他表示。
安聯(lián)投資亞洲首席投資總監(jiān)陳致強(qiáng)表示，印尼及馬來西亞尤其值得留意，因?yàn)檫@兩國(guó)均屬商品出口國(guó)，印尼盾及馬來西亞林吉特是這一波的領(lǐng)跌者，今年以來兩者兌美元均大幅貶值。
Kevin Tay指出，以馬來西亞為例，政府30%的收入來自石油，由于原油價(jià)格直線跳水，導(dǎo)致出口收入迅速減少。為了捍衛(wèi)匯率，馬來西亞央行的外匯儲(chǔ)備在過去一年內(nèi)已經(jīng)下降超過300億美元至1005億美元，是整個(gè)地區(qū)內(nèi)下降最快的。在7月的前兩周，該國(guó)央行已動(dòng)用50億美元的外匯儲(chǔ)備。
“目前，馬來西亞的外匯儲(chǔ)備水平相當(dāng)于約六個(gè)月的進(jìn)口收入，該國(guó)短期外債的覆蓋率約1倍左右，均為新興經(jīng)濟(jì)體中最差的。”他說道，并透露去年12月至今年7月底，馬來西亞股票市場(chǎng)已經(jīng)錄得42億美元的資金外流。
他認(rèn)為，美國(guó)加息將對(duì)馬來西亞林吉特以及印尼盾造成巨大的沖擊，“目前，馬來西亞政府債券47%由海外投資者持有，印尼政府債券的39%投資者來自海外。因此，我們預(yù)測(cè)馬來西亞的經(jīng)常賬戶盈余將于未來幾個(gè)季度跌至零，目前印尼已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，占GDP比重約1.8%。”
在雅加達(dá)綜合指數(shù)周一跌至20個(gè)月低位后，印尼股票交易所8月25日宣布每日的股價(jià)跌幅限制從之前的20%－35%，降至10%，當(dāng)日開始生效。(
