國慶長假期間，外部金融市場風云變幻。顯著弱于預期的美國非農就業數據令美聯儲年內加息預期大幅削弱，美元中期走勢轉弱導致全球大宗商品出現全面反彈，原油漲幅顯著提振節后首日滬膠期貨主力1601合約呈現出現高開的姿態，盤中期價一度漲至11750元/噸一線。
筆者認為，由于長假利多疊加在節后首日開盤得到集中體現，而偏弱的需求端則中長期對膠價形成負面打壓，因此在短多對抗中空的格局，滬膠勢必會呈現沖高回落的走勢，期價難以扭轉節前頹勢，預計將繼續延續下跌姿態。
圖1、節后首日滬膠1601合約呈現沖高回落姿態
美國非農意外走軟 加息預期回落
國慶長假期間，外部金融市場出現轉機。首先是此前重挫市場的嘉能可危機和大眾‘排放門’事件的利空影響已得到消化，而伴隨著嘉能可股價絕地反彈，令全球大宗商品避險情緒顯著回落。與此同時，美國9月非農數據意外走軟，導致美聯儲年內加息預期出現回落，從而引爆了市場做多熱情，貴金屬和原油引領商品市場反彈，全球股市和其他商品市場也實現了“逆襲”?？梢圆煊X到，由于9月美國非農就業遠遜預期，市場普遍傾向認為美聯儲年內加息的概率或不大，緩解了當前全球股市投資者憂慮情緒。不過美國稍后的季度宏觀經濟數據仍會牽動市場神經，如果其他數據依然保持良好態勢，可能會抵銷疲弱非農的影響，況且利多效應在長假首日得到消化，市場仍會在滬膠后期走勢保持謹慎姿態。
國內制造業回升力度不足
弱需陰霾一直環繞國內滬膠市場，據國家統計局公布數據顯示，9月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，較上月微升0.1個百分點，回升力度較為有限。而同日公布的9月財新中國制造業PMI降至47.2%，卻較上月下滑0.1個百分點。當前國內制造業仍處于榮枯分水嶺下方，終端需求不足導致商品價格難以持續反彈，更多是期待刺激政策加碼來維持預期的偏多氛圍，難以形成良好的產業鏈需求驅動力，因此筆者認為，短期內緊靠心理層面的利多預期難以形成像實體需求恢復給予膠價持續推動的效果，預計未來膠價仍面臨不小的壓力。
圖2、9月中采制造業PMI 分類趨勢態
天膠供給收縮緩慢，失衡之態難改
雖說產膠國面對膠價持續走低的現狀，曾多次采取干預措施，也出臺過去產能的辦法，都起到過一定的效果。但是對比目前需求端萎縮的程度，天膠供給收縮實屬緩慢，無法起到改善供需失衡的作用。盡管近日國際橡膠聯盟表示，如果膠價繼續低位徘徊，膠農將永久放棄割膠而轉投其他行業。但筆者卻對上述觀點存在較大質疑。首先，低價膠雖有可能引發膠農棄割，但這僅僅是暫時的，無法做到永久性，一旦利潤出現，膠農會重新回歸老本行；其次，據該機構統計，截至8月底，全球天膠產量較去年同期僅減少1.7%，減產幅度之弱，實在無法體現膠農大規模棄割的現狀。對此或許有兩種解釋：一是主要產膠國雖有減產，但減產空白被后起產膠國的增產所填補；二是膠價雖低，膠農割膠亦虧損，但產膠國有補貼政策，膠農依然在割膠的崗位上堅守。無論是上述哪一種情況，均難以實現天膠產能的快速收縮，這就使得膠價將長期陷入供需失衡的困境。
圖3、天膠生產國協會產需出口走勢圖
國內輪胎產銷不濟，原料需求極弱
今年以來，弱需首先在新車消費和重卡銷售上得到體現。前8個月，國內汽車產銷量均低于上年同期水平，而重卡累計銷售也同比驟降30%以上。隨著弱需蔓延，輪胎行業同樣倍感寒意，出現內外銷售均轉弱的現象。隨著企業成品庫存增加，流動性下滑，不得已只能降低開工率?？杉幢闳绱耍习肽昀缳愝喒煞?、風神股份和巨輪股份的營業收入與凈利潤還是出現巨幅回落。在企業利潤回落疊加銷售困難的處境下，市場對于原料天膠的需求實在難有任何期盼和轉機。
國內重卡銷售依然低迷
今年以來國內重卡行業陷入持續萎縮狀態，延續至8月依然在低谷中徘徊不前。雖說月度同比萎縮程度較上半年大幅縮窄，但終端需求依然未見改善跡象。據第一商用車網統計的數據顯示，今年8月的重卡市場共約銷車3.5萬輛，同比大幅下降27%，環比小幅下降6%。1-8月國內重卡市場累計銷售36.77萬輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點。筆者認為，國內重卡市場5-8月的降幅縮窄只是表象，其主要原因并非市場回暖，而是因為去年同期的基數變小所致。由于2015年國內宏觀經濟增速持續減速，制造業進入不景氣的“新常態”，物流運輸市場低迷不前，運價跌無可跌，重卡旺季市場一直不旺。在“多座大山”壓迫之下，各家企業別說積極排產，不少企業連去年年底提前上牌的國三庫存車都沒有消化完，這也就造成了最近幾個月來重卡市場每月的降幅都十分驚人。到了6-8月份，由于去年同期的銷量逐月走低，因此，表面上來看有不小的縮窄，實質上扭轉市場頹勢的根本因素并沒有得到改善。這無疑給四季度的重卡市場形勢蒙上了一層陰影。
圖4、國內2015年1-8月重卡銷量同比萎縮程度未見顯著收斂
總結：
整體來看，盡管長假期間，外部市場利多層出不窮，對節后首日滬膠走勢形成推動效應，但面對國內終端偏弱的需求，滬膠仍存在較大的上行阻力，預計未來主力1601合約期價很難突破12000元/噸一線壓力，期價反而面臨下行需要，因此筆者建議投資者可在11500-12000區間內逢高布局空單，等待期價回落，短期目標位在11000元/噸下方，中期目標位在10000元/噸左右。
