11月下旬以來，由于倉單較為集中的原因，即將進入交割月的1601合約強勢拉升。受此影響，滬膠主力1605合約止跌回穩，但受制于自身弱勢的基本面因素，期價并未跟隨大漲，而是維持區間小幅震蕩，整體表現堅挺。然而，進入1月份，1601進入交割月，對主力合約的影響減弱，后市來看，滬膠1605合約或將回歸基本面，表現為弱勢下跌。
旺產期內實施補貼，泰國原料大幅下挫
從種植周期來看，橡膠大規模擴張2005-2008年，按照6年開割周期，2012年開始供應擴大周期仍未結束。泰國、印尼作為傳統產膠國，種植面積相對穩定，且產業標準化生產程度較高，而越南等新興產膠國政府對天膠產業的扶持力度有所加大。由于種植面積增加和成本優勢驅動，新興產膠國供應繼續快速釋放，因此壓力不斷由加工廠向膠農傳導，成本支撐不斷被打破。
另外，泰銖自2015年以來持續貶值，雖然近期人民幣也出現大幅貶值，但在泰銖同步貶值的情況下，整體來說較為持平，因此對于進口膠成本來說，影響較為有限。而匯率端的下滑對供應端而言其生產成本是下降的，因此在商品需求下降的情況下并不會減產。
從產出季節性來看，每年12月至次年2月是東南亞產區傳統的產膠旺季，泰政府在新年前對膠農有條件地實施財政補貼，以鼓勵割膠積極性，導致近期原料市場大幅下跌。截止7日，煙片和生膠片價格在34泰銖/公斤附近，膠水和杯膠在28-29泰銖/公斤，煙片、生膠片、膠水、杯膠較上個月同期分別下跌17%、12%、25%、19%；較去年同期分別下跌44%、40%、38%、28%。而從滬膠市場來看，整體較為堅挺，尚未出現明顯的下跌。因此，在內外價差變動下，海外套利盤或打壓滬膠期價。
復合膠進口加強管理，混合膠進口崛地而起
過去十年中國天然橡膠消費年增幅達10%，同期國產量年增幅僅約4%，據測算，2014年自給率僅17%。國內供應缺口不斷擴大，必須大量進口。由于復合膠可以免關稅，過去數年，中國進口復合膠數量大幅躍升，泰馬印越等幾大主要產膠國的復合膠產能已近200萬噸，其中泰國約三分之一的標膠被加工為復合膠，馬來西亞超過40%的標膠被加工為復合膠，越南、印尼等國近年來復合膠裝置投資也有增加。為了保護國內天然膠產業，2015年7月1日，《復合橡膠通用技術規范》國家標準正式實施。但由于當時海關、商檢并沒有出臺正式文件嚴格要求而可以正常通關，不過為了防止海關追朔，三季度后老配方復合膠進口急劇下滑。自復合膠隱退以后，混合膠崛地而起，進口數量大幅度攀升，2015年全年混合膠增加了5倍，11月進口量達到12萬噸。
近期，國家質檢總局、海關總署發布公告，自2月1日開始，復合橡膠的4005100000、4005200000、4005910000、4005990000等4個海關商品按照《復合橡膠通用技術規范》有關標準，實施進境檢驗檢疫，這意味著國家將加強對進口復合膠的管理。而混合膠在提供產地證的情況下仍然可以免稅，依然可以大量進口，這對于國內膠的沖擊將繼續存在。
中間環節庫存壓力仍將持續
從2015年的進口情況來看，1-11月國內進口天然橡膠和合成橡膠共計413萬噸，同比增加12.3%。隨著我國天然橡膠進口數量的激增，尤其是在進料加工橡膠與保稅區倉儲橡膠進口量同時上升的背景下，青島保稅區庫存持續攀升。截至2015年底，青島保稅區橡膠庫存持續攀升至25.52萬噸，創年內最高。鑒于目前時處東南亞產膠旺季，海外季節性供應壓力日益顯現，而國內消化速度放緩的趨勢，國外庫存壓力轉移的進程仍將繼續。
此外，交易所總庫存也在持續的增加中，總體庫存的壓力有增無減。截止12月31日當周，上期所總庫存增加至249307噸，創年內新高。天膠價格持續下跌，高產能、高庫存與低需求、低流轉并存，期貨庫存壓力難以減輕，加上期現價差等手段的運用也將加碼期貨庫存壓力。隨著交易所的擴容交割庫以及批準廣墾橡膠參與交割，期貨庫存后期有繼續增加的趨勢。我們發現，11月下旬老膠期轉現后，交易所倉單自11.4萬噸起步快速增加，至1月6日，倉單已增加至16.72萬噸，增幅達到46.6%。這反映出，國內新膠由于價格等問題，只能不斷地拋向交易所，后期壓力仍將明顯。
春節臨近，輪胎廠開工率低迷
由于國內生產的輪胎40%用于出口，而出口美國數量約占全部出口量的1/3，“雙反”讓中國大量輪胎企業不得不放棄美國市場。而目前，來自各國的貿易壁壘越來越多，以半鋼沖擊最大，11月中國半鋼胎出口下跌20%，全鋼胎出口下跌10%，整體說明全球需求減速跡象明顯。
在內需疲弱外需受阻的情況下，輪胎企業成品庫存高企，生存環境日漸艱難，輪胎企業只能不斷壓縮生產負荷，2015年全鋼子午胎平均開工率約65%，半鋼子午胎開工率約67%。而受技術壁壘、貿易壁壘牽制，行業發展仍將逐步重心下移，包括產品價格重心下移以及消費者需求重心下移，整體需求面將會進一步下滑。從周度開工情況來看，上周山東地區全鋼胎開工56.92%，環比下降1.15%；國內半鋼胎企業開工63.78%，環比下降0.64%。臨近農歷年底，廠家資金壓力明顯，春節前開工率將保持低迷。
重卡銷量疲弱，經銷商備貨謹慎
國內重卡市場在12月份共計銷售各類車輛4.6萬輛，比去年下降18%。2015年全年，重卡市場累計銷售54.68萬輛，同比下滑27%，凈減少值達到19.7萬輛。重型卡車銷量繼續下滑，從而連累全鋼胎市場。一方面與經濟總體發展直接相關，另一方面與經濟轉型升級有關。這造成了不少經銷商不樂觀看待明年開春市場外，也對開春備貨持謹慎態度，大多數廠家已經不敢再大量備貨和預排產。重卡銷售不僅具有經濟周期的指引作用，也同樣具備對政府刺激或經濟短期回暖的指引作用。從公路貨運量和貨物周轉量來看，2015年全年數據均明顯低于往年水平，運輸市場明顯減速，主要是大宗商品的減速，需求下滑的環境下，這種趨勢仍將延續。
總結：
整體來看，2016年仍在全球供應旺季周期，若沒有天氣因素影響，整體量仍保持增速。而全球經濟低迷，中國經濟增速放緩導致需求不足，且不斷有貿易摩擦導致外需萎縮。加上國際油價持續大跌，也加重了大宗商品的頹勢。目前為東南亞產區供應旺季，而中國作為需求大國，臨近農歷年底，企業降低開工，并且在春節前將持續萎縮，預計后市滬膠期價將呈弱勢下跌態勢。操作上，建議投資者關注期價在10150-10350區間拋空機會，目標9300，止損10600。
