連續(xù)四周維持20億元地量回籠的公開(kāi)市場(chǎng)昨天突然提速，一天內(nèi)回籠610億元資金，為最近十周來(lái)最大單次操作量。而與此相比，更讓人關(guān)注的是，一年央票發(fā)行利率連續(xù)三周大幅度上漲，已經(jīng)逼近一年定存利率水平。
昨天，央行在周二公開(kāi)市場(chǎng)“破例”對(duì)14天回購(gòu)品種進(jìn)行了正回購(gòu)操作，回籠資金600億元，創(chuàng)下去年5月以來(lái)正回購(gòu)的天量。與此同時(shí)，一年央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模雖仍為10億元，但是發(fā)行利率再升10個(gè)基點(diǎn)至2.7221%，已距最新一年定存利率不到3個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，自去年第二次加息后，一年央票的利率水平已經(jīng)連續(xù)三周大幅上升，累計(jì)上漲幅度達(dá)到37個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基準(zhǔn)利率一次加息25個(gè)基點(diǎn)的幅度。
周二公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠量突然放大表明，盡管即將面臨春節(jié)長(zhǎng)假資金的需求，但是控制流動(dòng)性總閥門，避免資金泛濫，導(dǎo)致銀行信貸過(guò)快增長(zhǎng)仍是央行在一季度重要任務(wù)。
數(shù)據(jù)顯示，一季度是公開(kāi)市場(chǎng)全年資金釋放高峰，其中僅1月份就有4680億元資金釋放，并且主要集中在第二、三、四周。而眼下，1月份僅過(guò)一周，銀行間市場(chǎng)資金供給就再現(xiàn)寬松，一天資金加權(quán)平均利率水平已經(jīng)跌破2%，在短短7個(gè)交易日內(nèi)猛跌逾200個(gè)基點(diǎn)，有必要適度調(diào)控。
因此，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作而言，當(dāng)前必然通過(guò)兩個(gè)途徑加大回籠力度，一是加大正回購(gòu)操作量；二是提高央票發(fā)行利率，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，恢復(fù)其資金回籠能力。從本次公開(kāi)市場(chǎng)操結(jié)果作來(lái)看，應(yīng)該還在市場(chǎng)預(yù)期范圍之中。
但是，周二公開(kāi)市場(chǎng)操作有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注。一是一年央票在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周大幅度上調(diào)后，本周再升10個(gè)基點(diǎn)以上，已距一年定存不到3個(gè)基點(diǎn)。以昨天的收益率計(jì)，一年央票的一、二級(jí)市場(chǎng)利率依然倒掛40個(gè)基點(diǎn)，這意味著若要在短期內(nèi)讓一年央票的一、二級(jí)市場(chǎng)利率接軌，唯有選擇讓其突破一年定存利率水平。雖然，一年央票超過(guò)一年定存利率，未必意味著加息。但是，歷史上一年央票利率高于一年定存的大部時(shí)間主要出現(xiàn)在加息周期中，這無(wú)疑將會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成一定心理壓力。
其次，本次正回購(gòu)量雖然大，然而時(shí)間短，僅為14天，回籠資金的解凍時(shí)間恰好安排在春節(jié)之前，這種操作方式顯然為央行今后展開(kāi)靈活調(diào)控創(chuàng)造空間，并且很可能成為1月公開(kāi)市場(chǎng)操作的特點(diǎn)。歷史上，在春節(jié)前上調(diào)準(zhǔn)備金率的情形并不多見(jiàn)，可是由于1月份公開(kāi)市場(chǎng)到期量大，增加了央行的操作彈性，其仍有能視銀行的信貸投放進(jìn)度和市場(chǎng)資金的實(shí)際情況選擇使用與否可能性，從而再度增加短期內(nèi)債市投資的不確定性。
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央行3年來(lái)首啟14天正回購(gòu)
由于央票發(fā)行量難以增加，央行在昨天動(dòng)用了14天正回購(gòu)工具來(lái)對(duì)沖本周巨大的到期資金量。這是央行在近3年里首次啟用這一工具。這使得本周公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度有所加大。
昨天，央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了10億元1年期央票，發(fā)行量與上周持平，發(fā)行利率則較上周上行10.54個(gè)基點(diǎn)至2.7221%。央行同時(shí)還進(jìn)行了600億元14天正回購(gòu)操作，利率為2.05%。這是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)隔近3年后再度啟用這一操作工具。上一次央行運(yùn)用14天正回購(gòu)操作是在2008年2月14日。
分析人士指出，由于1月份到期的央票和正回購(gòu)資金巨大，在央票發(fā)行難以放量的情況下，央行只有啟用短期的正回購(gòu)操作來(lái)加大回籠力度。
招商銀行分析師劉俊郁表示，目前央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛空間仍很大，央票發(fā)行量難以增加，央行要想加大回籠力度，或者需要提高央票發(fā)行利率，或者采用其他辦法，譬如正回購(gòu)來(lái)進(jìn)行。
財(cái)匯資訊統(tǒng)計(jì)顯示，本周到期資金達(dá)到1110億元，較上周大幅增加了930億元，而接下來(lái)的兩周到期資金量分別達(dá)到2290億元和1700億元，這使得本月度央行公開(kāi)市場(chǎng)操作面臨較大的回籠壓力。而目前1年期央票二級(jí)市場(chǎng)利率水平在3.17%左右，仍高于一級(jí)市場(chǎng)40個(gè)基點(diǎn)左右，這樣機(jī)構(gòu)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的積極性難以提高，央行無(wú)法通過(guò)增加央票發(fā)行來(lái)回籠資金。
不過(guò)，隨著央票發(fā)行利率的逐漸提高，央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛幅度有所縮小，中金公司認(rèn)為，這使得央行增加正回購(gòu)回籠量的可操作性增強(qiáng)。利用正回購(gòu)可以將部分到期的流動(dòng)性延后，減輕短期的回籠壓力，也有利于平衡全年到期量的月度分布。
本周進(jìn)行的14天正回購(gòu)將在兩周后到期，對(duì)此，劉俊郁指出，這樣本周回籠的資金可以在節(jié)前一周投放市場(chǎng)，恰可以滿足商業(yè)銀行為春節(jié)增加備付資金的需求，這顯示出央行公開(kāi)市場(chǎng)操作更加靈活。
目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度的加大主要針對(duì)到期資金的投放，而并不是央行緊縮貨幣的主要工具。如果本月信貸投放顯示出放量的跡象，央行更可能運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金率來(lái)更有針對(duì)性的回籠貨幣。(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))
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去年信貸貨幣雙雙超目標(biāo) 收縮流動(dòng)性任務(wù)很艱巨
央行11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年12月我國(guó)新增人民幣貸款達(dá)到4807億元，全年新增人民幣貸款達(dá)7.95萬(wàn)億元，超出年初制定的7.5萬(wàn)億元信貸規(guī)模4500億元。數(shù)據(jù)還顯示，截至2010年末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)19.7%，也超出年初制定的增長(zhǎng)目標(biāo)。
分析人士認(rèn)為，信貸規(guī)模和貨幣投放量均超出去年年初設(shè)定的目標(biāo)，凸顯出今年收縮流動(dòng)性任務(wù)依然艱巨，預(yù)計(jì)上半年貨幣政策工具運(yùn)用將動(dòng)作頻繁。
數(shù)據(jù)顯示，2010年末，M2余額達(dá)到72.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.7%，增幅比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月份，受貸款增速回升、外匯占款增加較多和銀行年末加大存款吸收力度等因素的綜合影響，M2增速略有回升。狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)21.2%，增幅較上月有所回落。M2、M1之間“倒剪刀差”為1.5，較上月有所收窄。
2010年，央行六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，多次動(dòng)用差別準(zhǔn)備金率并兩次加息。但仍有觀點(diǎn)指出，調(diào)控性政策工具的運(yùn)用收效尚不顯著，貨幣政策回歸穩(wěn)健的步伐還顯得比較緩慢，有必要繼續(xù)加快“回歸穩(wěn)健”的步伐。
央行明確提出：“貨幣供給總量回歸常態(tài)是今年貨幣政策最主要的任務(wù)，只有回歸常態(tài)，才能實(shí)現(xiàn)中央提出的把好流動(dòng)性總閘門的要求”。因此，收縮流動(dòng)性將是央行貨幣政策面臨的最重要課題。
農(nóng)行戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理胡新智指出，2011年公開(kāi)市場(chǎng)操作兩級(jí)市場(chǎng)收益率倒掛，將導(dǎo)致央票發(fā)行困難，這使得央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性的難度在加大，央行可能更加依賴法定比率調(diào)整來(lái)回收流動(dòng)性。
法定存款準(zhǔn)備金率作為過(guò)去的常用貨幣政策工具，在吸收流動(dòng)性方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。但由于央行已明確將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整作為今年的主要調(diào)控工具之一，為此，胡新智判斷，差別準(zhǔn)備金率工具的使用，將抵消部分存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，由此預(yù)計(jì)全年法定存款準(zhǔn)備金率約上調(diào)2次左右。交行金融研究中心分析師鄂永健也認(rèn)為，2011年存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將會(huì)同時(shí)進(jìn)行，預(yù)計(jì)其合并影響程度至少相當(dāng)于準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)4次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
不過(guò)，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶提醒說(shuō)，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整會(huì)使得貨幣政策的透明度受到影響，這對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大，但是由于其不確定性以及市場(chǎng)猜測(cè)造成的“噪音”，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。
此外，分析人士對(duì)于央行動(dòng)用利率工具的預(yù)期仍然較高。王慶認(rèn)為，緊縮的貨幣政策將會(huì)集中于上半年，他預(yù)計(jì)，上半年會(huì)有三次加息。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也認(rèn)為，今年1-7月將加息75個(gè)基點(diǎn)，但他建議一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。
在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，鄂永健判斷，在市場(chǎng)流動(dòng)性總體較為充裕、物價(jià)上漲壓力較大的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)操作將會(huì)偏向凈回籠資金；從操作品種看，2010年推出的超短期融資券進(jìn)一步豐富了公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，不排除2011年再次推出新的品種的可能；從期限結(jié)構(gòu)看，在物價(jià)漲幅較高、加息預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期品種的需求意愿不大，預(yù)計(jì)公開(kāi)市場(chǎng)資金回籠將以短期品種為主。(上海證券報(bào))
