美元反彈還是走軟
2011年影響美元反彈和走軟的因素都存在。推動美元反彈的因素包括：發生了較大規模的歐洲債務危機，歐元區經濟走勢明顯弱于美國，美聯儲第二輪量化開始提前結束。走軟的因素包括：全球特別是美國和歐元區經濟復蘇有所加快、歐洲加息預期增強和美國經常賬戶逆差擴大等。
美元2011年整體上會處于貶值通道：首先，我們看美國和歐元區的貨幣政策和利差。美國歐元區貨幣政策迥異，在美聯儲執行第二輪量化寬松的背景下，歐洲央行不為所動。歐洲央行的唯一目標是物價穩定，2010年12月歐元區CPI同比增長2.2%，已經超過2%的目標，貨幣政策沒有再度放松的必要。歐洲央行一直在通過向商業銀行吸收存款的方式對沖其購買的邊緣國家債券，以保持其貨幣供給不變。行長特里謝進一步鼓勵經濟較差的成員繼續實施財政緊縮政策，而德國央行行長韋伯更進一步地認為歐洲央行應立即退出國債購買計劃。
從利差的角度，當前市場預期歐洲央行于2011年四季度可能會加息，而美國2011年加息的可能性近乎于零。歐美利差的擴大會促使美元貶值。近期歐元三個月LIBOR和美元三個月LIBOR之間利差也出現了擴大趨勢，不利于美元。
第二，從2011年美歐經濟增速來看，在2011年上半年美國經濟仍然處于溫和復蘇狀態，房地產市場去庫存化、財政刺激力度下降等因素都限制了經濟快速回暖。而2011年下半年隨著房地產去庫存化進入尾聲，量化寬松貨幣政策逐步產生刺激效應，美國經濟的增速會有所加快。歐元區方面，德國和法國經濟表現非常搶眼，雖然歐元區邊緣債務國由于財政緊縮增長率較低但其占歐元區經濟的比重較小，總體上歐元區經濟相對改善的表現不會比美國差。我們從美國和歐元區的經濟先行指數也可以印證，2010年下半年以來的歐元區先行指數上升幅度明顯快于美國。
第三是避險因素。雖然2010年8月由于經濟數據非常難看，避險情緒使得美元出現了半個多月的反彈，但隨著2010年9月以來出現好轉，對于美國經濟本身的避險情緒大大下降。我們早就說過，由于個人可支配收入和消費的穩健增長，美國經濟二次探底的風險很小，因此我們認為美國經濟自身難以使得避險因素上升。2011年葡萄牙財政問題可能會讓避險情緒在一段時間內有所上升，但其影響遠不如希臘債務危機那么嚴重，負面影響還可能低于愛爾蘭債務危機。我們認為，在歐盟和IMF大力干預下，歐洲債務危機的影響已經漸漸消退，避險情緒會下降。
第四，美國經常項目逆差并沒有明顯改觀。經常項目逆差占GDP的比重在2010年又有所擴大。我們認為，美國消費過多儲蓄過少的模式需要較長時間才能轉變，即使美元貶值也不能在一兩年內有效地改變這點。因此，從國際收支角度來看，美元也難有起色。
綜合以上我們分析，我們認為美元中期趨勢很可能走軟，歐元兌美元較有可能上升至1：1.45。
大宗商品還能創新高嗎
大宗商品價格在20世紀經歷了三次大牛市，分別為1906年~1923年，1933年~1953年，1968年至1982年，平均周期為18年。本輪大宗商品價格上升周期從1999年開始，至今經歷了11年，從18年周期的角度來看，大宗商品價格還未進入周期末端階段。
大宗商品價格的波動幅度很大。例如，1968年至1982年，CRB指數從100點漲至300點。本輪大宗商品價格從220點左右啟動，至今已上升至500點出頭，從歷史上的周期性波動幅度來看，有上升至600點的空間。更重要的是，全球經濟持續復蘇和大宗商品本身的供需基本面均支持大宗商品價格繼續上漲。
從全球經濟復蘇的角度來看，美國經濟在2011年下半年有望加速，歐洲經濟在德國和法國等主要國家的拉動下仍能保持甚至超過2010年的增速。“金磚四國”的經濟增速也將保持強勁增長，其中中國的GDP增長率會超過9%。
從基本面看，多數大宗商品供需較為緊張。例如，工業金屬中的銅和鋅2011年的供需缺口比較大，美國農業部公布的數據顯示近幾月玉米和大豆的期末庫存與消費量的比重處于下降趨勢，預示著2011年有些農產品的供需緊張局勢難有緩解。原油庫存5月份以來一直下降，近期也推動油價上漲。
雖然我們認為大宗商品價格指數還能再創新高，但我們認為大宗商品內部會出現分化，這是因為一些商品(比如鋁)在前期上漲后的產能擴張較快，導致2011年的供求關系不緊張。小麥相對其它農產品也不算供需緊張。綜上所述，我們認為大宗商品價格指數仍有上漲空間，但上漲幅度沒有2004年至2007年那么大。
2011年影響美元反彈和走軟的因素都存在。推動美元反彈的因素包括：發生了較大規模的歐洲債務危機，歐元區經濟走勢明顯弱于美國，美聯儲第二輪量化開始提前結束。走軟的因素包括：全球特別是美國和歐元區經濟復蘇有所加快、歐洲加息預期增強和美國經常賬戶逆差擴大等。
美元2011年整體上會處于貶值通道：首先，我們看美國和歐元區的貨幣政策和利差。美國歐元區貨幣政策迥異，在美聯儲執行第二輪量化寬松的背景下，歐洲央行不為所動。歐洲央行的唯一目標是物價穩定，2010年12月歐元區CPI同比增長2.2%，已經超過2%的目標，貨幣政策沒有再度放松的必要。歐洲央行一直在通過向商業銀行吸收存款的方式對沖其購買的邊緣國家債券，以保持其貨幣供給不變。行長特里謝進一步鼓勵經濟較差的成員繼續實施財政緊縮政策，而德國央行行長韋伯更進一步地認為歐洲央行應立即退出國債購買計劃。
從利差的角度，當前市場預期歐洲央行于2011年四季度可能會加息，而美國2011年加息的可能性近乎于零。歐美利差的擴大會促使美元貶值。近期歐元三個月LIBOR和美元三個月LIBOR之間利差也出現了擴大趨勢，不利于美元。
第二，從2011年美歐經濟增速來看，在2011年上半年美國經濟仍然處于溫和復蘇狀態，房地產市場去庫存化、財政刺激力度下降等因素都限制了經濟快速回暖。而2011年下半年隨著房地產去庫存化進入尾聲，量化寬松貨幣政策逐步產生刺激效應，美國經濟的增速會有所加快。歐元區方面，德國和法國經濟表現非常搶眼，雖然歐元區邊緣債務國由于財政緊縮增長率較低但其占歐元區經濟的比重較小，總體上歐元區經濟相對改善的表現不會比美國差。我們從美國和歐元區的經濟先行指數也可以印證，2010年下半年以來的歐元區先行指數上升幅度明顯快于美國。
第三是避險因素。雖然2010年8月由于經濟數據非常難看，避險情緒使得美元出現了半個多月的反彈，但隨著2010年9月以來出現好轉，對于美國經濟本身的避險情緒大大下降。我們早就說過，由于個人可支配收入和消費的穩健增長，美國經濟二次探底的風險很小，因此我們認為美國經濟自身難以使得避險因素上升。2011年葡萄牙財政問題可能會讓避險情緒在一段時間內有所上升，但其影響遠不如希臘債務危機那么嚴重，負面影響還可能低于愛爾蘭債務危機。我們認為，在歐盟和IMF大力干預下，歐洲債務危機的影響已經漸漸消退，避險情緒會下降。
第四，美國經常項目逆差并沒有明顯改觀。經常項目逆差占GDP的比重在2010年又有所擴大。我們認為，美國消費過多儲蓄過少的模式需要較長時間才能轉變，即使美元貶值也不能在一兩年內有效地改變這點。因此，從國際收支角度來看，美元也難有起色。
綜合以上我們分析，我們認為美元中期趨勢很可能走軟，歐元兌美元較有可能上升至1：1.45。
大宗商品還能創新高嗎
大宗商品價格在20世紀經歷了三次大牛市，分別為1906年~1923年，1933年~1953年，1968年至1982年，平均周期為18年。本輪大宗商品價格上升周期從1999年開始，至今經歷了11年，從18年周期的角度來看，大宗商品價格還未進入周期末端階段。
大宗商品價格的波動幅度很大。例如，1968年至1982年，CRB指數從100點漲至300點。本輪大宗商品價格從220點左右啟動，至今已上升至500點出頭，從歷史上的周期性波動幅度來看，有上升至600點的空間。更重要的是，全球經濟持續復蘇和大宗商品本身的供需基本面均支持大宗商品價格繼續上漲。
從全球經濟復蘇的角度來看，美國經濟在2011年下半年有望加速，歐洲經濟在德國和法國等主要國家的拉動下仍能保持甚至超過2010年的增速。“金磚四國”的經濟增速也將保持強勁增長，其中中國的GDP增長率會超過9%。
從基本面看，多數大宗商品供需較為緊張。例如，工業金屬中的銅和鋅2011年的供需缺口比較大，美國農業部公布的數據顯示近幾月玉米和大豆的期末庫存與消費量的比重處于下降趨勢，預示著2011年有些農產品的供需緊張局勢難有緩解。原油庫存5月份以來一直下降，近期也推動油價上漲。
雖然我們認為大宗商品價格指數還能再創新高，但我們認為大宗商品內部會出現分化，這是因為一些商品(比如鋁)在前期上漲后的產能擴張較快，導致2011年的供求關系不緊張。小麥相對其它農產品也不算供需緊張。綜上所述，我們認為大宗商品價格指數仍有上漲空間，但上漲幅度沒有2004年至2007年那么大。
