歐債、美債與QE3
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延與深化、美國(guó)國(guó)債規(guī)模上限談判以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上半年的疲弱引致的美聯(lián)儲(chǔ)第三次量化寬松貨幣政策（QE3）預(yù)期是現(xiàn)階段主導(dǎo)大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格
波動(dòng)的三個(gè)主要宏觀因素。在逐一分析了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)目前的形勢(shì)、美國(guó)國(guó)債規(guī)模上限談判以及美聯(lián)儲(chǔ)QE3的可能性這三個(gè)問題后，我們認(rèn)為：美債規(guī)模上限提高或“有驚無險(xiǎn)”；
美聯(lián)儲(chǔ)QE3 的可能性十分渺??；并且目前對(duì)這兩個(gè)方面問題的猜測(cè)與預(yù)期都是暫時(shí)的短期性因素。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延至歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利，且歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制剩余有效
救助資金對(duì)于意大利到期債務(wù)的杯水車薪?jīng)Q定了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化以及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒影響的長(zhǎng)期性與嚴(yán)重性。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延
在最近7月5日的報(bào)告《歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“堰塞湖”》中，我們認(rèn)為：雖然歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)(EFSF)對(duì)危機(jī)潛在國(guó)的資金援助使其避免了眼下的違約可能，化解了流動(dòng)性危機(jī)，但是不斷高企的債務(wù)規(guī)模、逐年遞增的到期債務(wù)以及貧瘠的財(cái)政狀況使歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正呈“堰塞湖”狀，且“水位”不斷高漲。獲援國(guó)被援助時(shí)允諾的條件未達(dá)標(biāo)、意大利和西班牙無力從私人市場(chǎng)融資和被援助國(guó)的償債能力遲遲未改善以致救援國(guó)失去耐心——這三項(xiàng)應(yīng)可能是后市挑動(dòng)投資者的神經(jīng)，進(jìn)而衍生出違約擔(dān)憂情緒影響的基本角度。進(jìn)入7月份以來，意大利國(guó)債遭到大規(guī)模拋售，收益率大幅上升，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)離7%的警戒線不遠(yuǎn)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)無疑已蔓延至意大利。意大利歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的比重僅次于德國(guó)和法國(guó)，位列第三；“歐洲五國(guó)”中，2010 年其政府債務(wù)規(guī)模占GDP比例約為119%，僅次于希臘的142.8%；更為致命的是2011年至2013年三年內(nèi)意大利會(huì)有5743.33億歐元政府債務(wù)到期，這對(duì)于在救助希臘愛爾蘭和葡萄牙之后有效資金僅剩下1670 億歐元的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)來說，如果意大利申請(qǐng)?jiān)?，除非歐盟和IMF 聯(lián)合擴(kuò)大救援資金規(guī)模，否則這些僅剩的資金無疑于杯水車薪。即使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)的為挽救意大利而增加其有效救助資金的規(guī)模，則歐盟內(nèi)部為此的談判也是個(gè)漫長(zhǎng)且艱苦的過程，預(yù)計(jì)最快也僅會(huì)在3 季度末完成。這意味著以蔓延至意大利為特征的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)新階段將至少在今年第三季度內(nèi)是影響大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的重要變量。
美債規(guī)模上限提高或“有驚無險(xiǎn)”
自1960 年以來，美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)78次上調(diào)債務(wù)上限。自奧巴馬就任總統(tǒng)以來，國(guó)會(huì)已經(jīng)3次提高債務(wù)上限。雖然這次在提高債務(wù)上限問題上，兩黨爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是對(duì)于削減財(cái)政赤字的爭(zhēng)議，但是卻難逃政治作秀之嫌。兩黨都同意美國(guó)的債務(wù)和赤字問題嚴(yán)重，需要采取措施削減債務(wù)和赤字，但在“在哪減”的問題上，民主黨和共和黨各持一詞，互不讓步。民主黨堅(jiān)持增加稅收，削減國(guó)防開支；而共和黨則反對(duì)增稅，反對(duì)削減國(guó)防開支，尤其是在增稅問題上，共和黨已經(jīng)顯露出“沒什么可談的”態(tài)度。兩黨的堅(jiān)決態(tài)度和2012年的總統(tǒng)大選是分不開的。但從美國(guó)國(guó)債的收益率來看，現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。美國(guó)兩年期的公債收益率徘徊在0.4%左右，10年期公債收益率仍然保持在3%左右，30年期公債收益率仍在4%多點(diǎn)。投資者并未因共和黨和民主黨在債務(wù)上限問題上僵持不下而驚慌。當(dāng)前美國(guó)有關(guān)提高債務(wù)上限的談判陷入僵局，是“政治問題，而非經(jīng)濟(jì)問題”。預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債規(guī)模上限最終也將會(huì)在兩黨達(dá)成協(xié)議后“有驚無險(xiǎn)”的提高。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)與QE3
7 月13 日，伯南克在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)上表示：“近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期更長(zhǎng)的可能性仍然存在，通縮風(fēng)險(xiǎn)可能重現(xiàn)，這將意味著有必要安排更多的政策支持。”此言論引發(fā)了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策的預(yù)期，可是伯南克第二天便發(fā)出相反的訊號(hào)。我們認(rèn)為：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇增速加快以及通脹高企的狀況下，第三輪量化寬松貨幣政策實(shí)施的希望十分渺茫。在惡劣天氣日本地震以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)例行的“年中疲憊”等短期因素的影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年上半年的復(fù)蘇增速有所放緩；但是占勞動(dòng)人口絕大多數(shù)的已就業(yè)人口數(shù)量不斷增加及其收入水平的不斷上升鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)部分；隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的逐步企穩(wěn)和美國(guó)銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的連續(xù)改善，阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大“硬傷”正在愈合。因此，隨著短期負(fù)面因素在下半年的消失，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將會(huì)在上述長(zhǎng)期有利因素的支持下加快復(fù)蘇的步伐。我們?cè)媚壳懊绹?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景仔細(xì)對(duì)比過1990至今美聯(lián)儲(chǔ)兩次有力度的加息周期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，若非失業(yè)率處于高位，否則目前整體通脹3.6%和核心通脹1.6%的水平足以使美聯(lián)儲(chǔ)將加息納入加息討論議程。雖然高失業(yè)率制約了美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，但是高企的通脹水平同樣束縛了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)量化寬松的沖動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策應(yīng)會(huì)在2011年下半年保持“按兵不動(dòng)”。
結(jié)論
在上述逐一分析了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)目前的形勢(shì)、美國(guó)國(guó)債規(guī)模上限以及美聯(lián)儲(chǔ)QE3的可能性這三個(gè)問題后，我們認(rèn)為：美債規(guī)模上限提高或“有驚無險(xiǎn)”；美聯(lián)儲(chǔ)QE3 的可能性十分渺??；并且目前對(duì)這兩個(gè)方面問題的猜測(cè)與預(yù)期都是暫時(shí)的短期性因素。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延至歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利，且歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制剩余有效救助資金對(duì)于意大利到期債務(wù)的杯水車薪?jīng)Q定了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒影響的長(zhǎng)期性與嚴(yán)重性。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在蔓延與深化，但由于五個(gè)潛在違約國(guó)大多處于歐元區(qū)外圍，且德國(guó)和法國(guó)這兩個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的引擎復(fù)蘇狀態(tài)平穩(wěn)，因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引致的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒更多的體現(xiàn)在美元指數(shù)與黃金價(jià)格上漲，對(duì)基本金屬等工業(yè)品品種和非歐元區(qū)股市并無實(shí)質(zhì)性的影響。影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年復(fù)蘇增速放緩的短期性因素已經(jīng)消失，6 月份美國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下滑，開始企穩(wěn)回升；與此同時(shí)，在缺少財(cái)政刺激等外力支持的狀況下，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格、新屋開工和營(yíng)建許可——這三個(gè)美國(guó)房市的先行指標(biāo)也開始回穩(wěn)。這些跡象都在顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇增速加快并非奢望。如果中國(guó)的通脹水平果然如大眾預(yù)期那樣在年中見頂引致央行貨幣政策收緊告一段落的話，下半年全球整體的宏觀經(jīng)濟(jì)相較于今年上半年會(huì)處于一個(gè)偏暖的狀態(tài)。
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