“A股單邊市場，只有上漲才能取悅于人，相比商品期貨，不管漲或跌，只要行情夠大，就該狂歡。”一句話形象道出了兩個市場投資者心態的差異。然而，面對目前上下翻騰的市場行情，期貨投資高手也感慨難駕馭，不賠錢已是萬幸。
江先生（化名）是某期貨公司高管，10多年證券、期貨從業經驗，擅長研究分析。2002年他在業內率先提出銅價構筑千年大底的觀點，2005年發現A股歷史性上漲機會，指導客戶從大盤1000余點做到4000點。但記者最近一次見到江先生時，他卻正在研究新的策略體系。
“因為周邊一圈朋友都在虧錢，我們反思，是不是市場變了。”江先生習慣跨越股票、大宗商品、債券、外匯研究市場，追蹤各要素間的關聯。早在年初他就預計，隨著中國、歐洲貨幣緊縮，美國第二輪量化寬松政策（QE2）到期結束，6月份以后全球金融市場可能有一波系統性下跌行情。但與往年一抓一個準不同，今年公司客戶做空操作卻并不順利，用他的話說就是“下跌加倉往往加在底部，一反彈只好止損。來回折騰幾次，大家都賠錢。”后來江先生詢問了很多做趨勢跟蹤交易的人也都是如此情況。這引起了他的注意，因為市場運行邏輯可能正發生根本性的改變，而這種變化歷史上也曾發生過。
國內期貨市場經過上世紀90年代的混亂和治理整頓后，2000年、2001年已非常蕭條。在當時市場環境下，有一批高手專門高賣低買，震蕩市策略做得很成功。但2002年以后，商品牛市出現，他們這種策略由于不能適應市場，逐漸沒落。取而代之，追漲殺跌的趨勢交易開始大行其道，像武漢女教師4萬元錢炒豆油，最高時候竟做到2000萬元。還有某屆期貨實盤大賽的王姓冠軍，幾個月收益率高達5400%。而在研究和策略方面，像江先生跨越各要素市場，研究資本流向，也是一種基于宏觀大趨勢的方法，在過去幾年均取得不俗成績，每年都能發現1~2次趨勢交易機會，按20%止損位設置，往往能做到60%~100%的收益，如果行情配合則有2~3倍的收益。然而，今年由于市場波動節奏的混亂，給他們這樣的趨勢交易者造成極大困難。
先是美國QE2結束之前，商品價格就開始下跌，對QE2和經濟衰退做出提前預期，商品期貨多品種變成貼水。趨勢交易者普遍跟隨加倉做空，然而市場卻在6~7月份出現強勁反彈。豆粕、大豆、鋁、白糖甚至在基本面配合下，還出現多頭信號，又吸引大量投機資金掉頭做多，持倉量大增。當市場對這些品種行情有所期待時，美債危機又突然惡化，出現目前的暴跌。今年趨勢交易者不是買高了，就是賣低了。
而令趨勢交易者困惑的是，今年市場并不缺乏炒作題材，經濟下滑和政府債務問題困擾全球金融市場，大宗商品劇烈震蕩。這讓不少人又聯想起2008年市場暴漲到暴跌過程中的“造富神話”。但據記者調查，這類趨勢交易策略今年多以虧損告終。
國泰君安期貨劉洋提供一組數據，剛剛結束的第五屆全國期貨實盤大賽中，2079個參賽者只有58個收益率在50%以上。期間高收益者多是曇花一現，第一名收益率為274.21%，而虧損面高達7成。“客戶普遍反映今年行情磨人，趨勢展不開，不好做。”他說。
正在進行的金融界2011領航中國期貨大賽也是類似情況。直到上周還排名第一的鄒某最高收益率為145%。由于8月4日持454手鋁多單過夜，8月5日遇到鋁跌停，本周一排名已掉到了第八，收益率僅剩32%。
江先生認為，這次美國信用評級下調引發的全球恐慌性下跌，黃金和美債成為避風港。美元卻在低位橫盤震蕩，說明資金并沒有像2008年金融危機那樣回流美國，推升美元。那么可以預見，當恐慌情緒宣泄，內外價差比值修復過后，商品市場又可能走出回升走勢，單純跟隨短線趨勢拋空或面臨風險。
而從投資者角度來看，過去幾年都習慣于大趨勢行情。但未來全球經濟、政策不同步，商品市場可能陷入一種寬幅震蕩的格局，這將不利于趨勢交易。加上期貨市場程序化交易盛行，大量建立在近年價格波動率統計上的追逐策略，又可能加大市場振幅，進一步誤導投資者對趨勢的判斷。
江先生認為，商品市場經過10年大起大落后，市場運行格局可能將發生根本改變，建議投資者及時發現這一趨勢，并調整與之相適應的策略。
