* 11月30晚，在美聯儲聯合五大央行聯合干預流動性，美國經濟數據利好以及中國下調存款準備金的三大利好刺激下，隔夜外盤大宗商品及股市大幅反彈；12月1日，國內大宗商品和A股市場也緊縮其后大幅高開上漲。
* 在歐債危機蔓延與惡化正在沖擊全球金融市場及全球經濟之際，美聯儲聯合五大央行聯合出手雖會降低歐元區銀行系統美元流動性的融資成本，緩減歐債危機對全球金融市場及全球經濟的沖擊，并不會從根本上改變歐債危機對全球金融市場及全球經濟的長期負面影響。
* 盡管中國央行35個月以來首次降準，但也僅為對沖外匯占款回落、緩和慘淡的PMI數據、提振市場信心的“平衡性”策略，并不構成后期貨幣政策全面寬松的基礎。
* 但在金融市場本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來看，機構投資者也會利用此“易漲難跌”的機會借勢拉高，因此，在目前的市況下，反彈短期內或將延續；但是“六大央行聯合救市”利好有限，中國穩健貨幣風格不改，以及12月9日的歐盟峰會及中央經濟工作會議能否推出實質利好的不確定情況下，反彈級別能否擴大甚至反轉尚存變數。
一、美聯儲聯合五大央行救市
11月30日晚，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲、瑞士央行宣布聯合行動，將美元流動性互換協議現有的臨時定價下調50個基點，新的利率為美元隔夜指數互換（OIS）率加50基點。這一定價將適用于從2011年12月5日起的一切操作，這些互換協議的授權將延至2013年2月1日。
事實上，早在去年5月，因希臘主權債務危機形勢惡化，國際金融市場震蕩，市場對美元的需求顯著增加，美聯儲啟動了與其他西方主要央行的臨時性貨幣互換機制。根據首次貨幣互換協議，美聯儲把總額2870億的美元以一定匯率與其他央行的貨幣進行交換，同時約定在2011年1月，以一定匯率再將這些貨幣相互換回。其中，貨幣互換后，持有美元的各央行需支付美聯儲利息，利率為美元隔夜指數互換（OIS）率加100基點。而這次操作后，流動性互換協議的利率下降50基點，降低了美元的融資成本。
在歐債危機蔓延與惡化的大背景下，國際資本目前正在拋售歐元標的資產及歐元，購入美元以撤出歐元區，這造成了歐元區銀行系統美元流動性的相對緊缺，上述措施實行將降低歐元區銀行系統融資美元流動性的成本，以應對目前日益明顯的歐元區國際資本流出，也將一定程度上緩解歐元區銀行系統承受的美元流動性短缺壓力與歐元貶值壓力。
上述措施，僅是降低了歐元區銀行系統融資美元流動性的融資成本，并未從根本上改變目前歐債危機蔓延與惡化的現狀，更不會從根本上解決歐債危機的問題根源。與此同時，該措施也不會增加歐元的基礎貨幣供應與貨幣供應，因而對歐元區經濟的刺激效應可忽略，但是，六大央行此舉則從側面揭示了歐債危機對歐元區經濟以及全球經濟負面影響的嚴重程度。
二、中國降準，但穩健貨幣風格不改
早在2008年10月——次貸危機全面爆發的敏感時刻，全球央行曾有過更大規模的聯合救市。當年10月8日，中國央行和全球部分央行一起宣布降息舉措。其中，中國央行自當年10月9日起降低國內各檔次存貸款利率，并宣布下調存準率0.5個百分點。時隔三年，當六大央行再度聯合出手之際，中國央行又在同一時點宣布下調存款準備金率，宣布從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此前一次央行下調存款準備金率還要追溯到2008年12月份。而自2010年1月份以來，央行已經連續12次上調存款準備金率。
我們認為，央行在這樣一個時點選擇調降法定存款準備金率，首先是緩解一下年底各地資金緊張尤其是中小企業資金緊張的矛盾。時下臨近年關，企業紛紛回籠資金，給市場資金面形成巨大壓力。
第二，提振市場信心。進入11月下旬以來，國債和央票的收益率均出現短端上升、長短回落的格局，顯示出個市場風 險偏好正進一步回落，A股市場更是跌跌不休。不僅如此，最新公布的11月中國官方PMI指數僅為49%，這是該指數自2009年3月以來首次跌破50%榮枯分界線。從實體經濟到資本市場，一片哀鴻，使得央行被迫出手干預，給市場以信心。
第三，對沖外匯占款下降的負面影響。10月人民幣新增外匯占款出現46個月以來的首次負增長，人民幣升值勢頭減緩，NDF市場報價與即期匯率更是出現倒掛，國際熱錢外流現象明顯。因此，央行需要釋放一部分流動性還對沖熱錢外流對國內流動性的負面沖擊，此舉只是為了平衡國內流動性采取的“工具性”對策。
第四，在六大央行聯手救市的大背景下，作為最重要的新興經濟體和全球第二大經濟體，中國央行不免要做出一些姿態。
因此，總體而言，央行降準只是平衡國內流動性采取的“工具性”對策，并不構成中國貨幣政策轉向的充分條件和必要條件。
三、市場是否轉向？
由于六大央行的救市措施僅是降低了歐元區銀行系統融資美元流動性的融資成本，緩減了歐債危機對全球金融系統及全球經濟的沖擊力度，并未從根本上改變目前歐債危機蔓延與惡化的現狀，更不會從根本上解決歐債危機的問題根源，因而，該措施或僅為短期利好，且力度或有限，并未在長期趨勢上扭轉歐債危機對全球金融市場的負面影響。與此同時，中國央行降準其本質是預防國內經濟增速進一步放緩的“被動寬松”，與經濟明顯出現拐點而采取的“主動寬松”有本質的區別。2008年底的“主動寬松”是4萬億基礎貨幣的增發，而此次50個基點的降準只是在派生貸款環節一次性釋放3700億流動性。其中，這3700億元還要對沖到期央票、保證金存款繳存、外匯占款等，其所剩下的能對市場產生實質性流動性沖擊的部分可謂少之又少。而考慮到居民電價階梯調整在即、成本推動型通脹或卷土重來，樓市調控進入關鍵期、遏制外匯占款外流等因素，中國央行舍棄穩健貨幣風格、轉向全面寬松的概率微乎其微。
但短期來看，在大宗商品及股市等風險資產價格近段遭遇大幅調整以及做空能量短期內一定釋放后，市場本身存在短期反彈要求的情況下，上述利好的出現使金融市場出現了“干柴烈火”般的反彈上漲行情。
物體總是向阻力最小的方向運動！在市場本身積累反彈要求以及短期利好共存的狀況下，從資金博弈的角度來看，機構投資者也會利用此“易漲難跌”的機會大幅拉高出貨，因此，在目前的市況下，反彈短期內或將延續；但是“六大央行聯合救市”利好有限，中國穩健貨幣風格不改，以及12月9日的歐盟峰會及中央經濟工作會議能否推出實質利好的不確定情況下，反彈級別能否擴大甚至反轉尚存變數。
