站在2011年的年底，我們看到了這樣的一幅場景，各國面臨的財政危機(jī)愈加深重，傳統(tǒng)的刺激路徑似乎已經(jīng)無路可走，同時，缺乏儲蓄為基礎(chǔ)的家庭消費也難以為繼。在一切似乎無解的困境下，政策面上的選項也越來越少。政策的癱瘓將是2012年全球經(jīng)濟(jì)面臨的一個重要風(fēng)險。
這樣的一種風(fēng)險在歐洲經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)得最為明顯。總體來看，歐洲的改革政策和改革動力顯得過于謹(jǐn)慎，在某種程度上，可能也已經(jīng)錯過了最好的時點。
忙著閉門開會的歐盟領(lǐng)袖們也失去了方向和動力。10月份的歐盟峰會達(dá)成的希臘債務(wù)改革方案，最終被希臘的“公投”鬧劇畫上了句號。而最新的一輪救困方案，也因為英國的反對而懸而未決。當(dāng)英國人得意洋洋地表示，在捍衛(wèi)本國利益的斗爭中獲得了勝利的時候，歐元區(qū)可能已經(jīng)病入膏肓。
希臘和英國的態(tài)度表明，歐洲債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵節(jié)點，仍在于各國之間缺乏互信。德國人盡管掌握著“錢袋子”，但堅持要求各國緊縮財政，卻也不愿意提供任何實質(zhì)性的援助。而身處債務(wù)危機(jī)的各國，則面臨著國內(nèi)巨大的政治壓力，難以真正收緊財政。
事實上，財政緊縮盡管必要，但并不應(yīng)該作為短期的政策目標(biāo)，這是因為過度的緊縮將造成經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，并導(dǎo)致資本外流，從而推高利率水平，惡化債務(wù)危機(jī)。
因此，筆者認(rèn)為，短期可行的政策不應(yīng)該再著眼于財政緊縮。解決歐債問題的核心在以下幾點：首先，歐洲央行需要解決目前的“角色混亂”，并真正承擔(dān)起流動性最后提供者和最后貸款人的角色；第二，過于脆弱的歐洲商業(yè)銀行需要被政府接管，即國有化；第三，歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)需要真正參與到救援當(dāng)中去，其規(guī)模也必須被擴(kuò)大到足以解決歐元區(qū)危機(jī)的程度。
然而，這些政策卻因為德國的極力反對，而變得遙不可及。而罔談未來統(tǒng)一財政政策，在歐元區(qū)的主要國家一個又一個進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，財政政策更不可持續(xù)；債務(wù)的降級又波及銀行系統(tǒng)，最終導(dǎo)致新一輪的銀行危機(jī)。在這樣的情況下，歐元區(qū)出現(xiàn)崩潰或者出現(xiàn)“核心歐元區(qū)”的可能性正在不斷上升，這將導(dǎo)致全球性金融風(fēng)險的一觸即發(fā)。
美國同樣面臨著政策癱瘓的可能。國會內(nèi)部兩黨關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策和債務(wù)減免的一系列討論，已經(jīng)成了一場政治馬拉松，并可能在選舉年變得“好萊塢味”十足。在美國經(jīng)濟(jì)前景向好、公司利潤上升、失業(yè)率降低的大背景下，政治角逐是否會成為壓垮美國經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草，也讓市場變得投鼠忌器。
而全球最重要的增長引擎中國，卻也因為缺乏結(jié)構(gòu)性改革的勇氣和方案，面臨著長期經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)著“穩(wěn)中求進(jìn)”，這意味著市場對于結(jié)構(gòu)性改革在2012年推進(jìn)的希望，開始變得更加渺茫。
在缺乏結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)上不斷前進(jìn)的中國經(jīng)濟(jì)，則面臨著結(jié)構(gòu)性問題更加突出的矛盾和尷尬。面臨著經(jīng)濟(jì)減速，中國在短期內(nèi)可以考慮的，只能是繼續(xù)增加投資，而其結(jié)果只能繼續(xù)壓縮消費。
在結(jié)構(gòu)性改革無法推進(jìn)的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的邊際效應(yīng)也在逐步降低，這意味著同樣的投入將產(chǎn)生更小的政策效果。在投資回報率逐步降低的情形下，為了保持經(jīng)濟(jì)增長，則又需要吸引更多的資金進(jìn)入投資項目。如此循環(huán)，中國經(jīng)濟(jì)陷入“龐氏騙局”的風(fēng)險也在不斷增加。
在全球經(jīng)濟(jì)面臨的政策風(fēng)險不斷增加的情形下，是時候“喚醒”政策制定者和政治家們了，事實上，在這樣的時刻，更需要果決和長遠(yuǎn)性的政治智慧。
當(dāng)然，在我們對美歐經(jīng)濟(jì)保持悲觀的時候，希望仍然存在于中國即將開始的新一輪政治周期。如果中國能夠在新一輪的政治周期中，保持經(jīng)濟(jì)增長的彈性和可持續(xù)性，那么全球面臨的政策癱瘓風(fēng)險，則將因為中國的“有所作為”而出現(xiàn)顯著下降。(作者系澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān))
