嘉賓：銀河證券首席經濟學家潘向東；國泰君安首席宏觀研究員姜超；東吳證券研究所副所長黃琳；澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛
2012年是宏觀經濟充滿不確定性、外需不容樂觀的一年，也是實施“十二五”規劃承上啟下的一年。2012年的宏觀經濟政策何去何從，不僅關系到2012年，也關系到整個“十二五”期間。
在這一年里，經濟能否平穩實現軟著陸？三駕馬車中“消費”能否挑起保增長大梁？困擾中國經濟數年的通脹問題能否得到解決？經濟轉型和結構調整能否更具現實意義地展開？種種關乎宏觀經濟走向的問題，牽動著資本市場的神經，無疑也將成為今年“兩會”的熱門話題。
本期圓桌嘉賓認為，從目前的宏觀政策和經濟走勢來看，2012年經濟硬著陸的概率非常低，但是，被寄予厚望的消費卻也難以獨自挑起保增長的大梁，國內經濟結構調整勢在必行。
“硬著陸”概率很低
上海證券報： 近日，多家機構對2012年經濟增速進行了預測，認為GDP增速仍會“過八”，但相比2011年將明顯下降。您對此怎么看？這會是一次軟著陸么？
黃琳：2012年宏觀經濟的主要特征是轉型，經濟增長中樞將下移。在政策刺激和物價回落的背景下，消費實際增速將有所提高，預計2012年社會消費品零售總額實際增速將上升至13.5%左右；受房地產調控的影響，固定資產投資將進一步下滑，預計2012年固定資產投資同比增速可能下降至19%左右；由于全球經濟復蘇前景黯淡，出口對經濟的貢獻將成為負拉動，預計2012年我國出口增速將大幅滑落至13%左右。綜合來看，2012年我國GDP同比增速將由2011年的9.2% 下滑至8.6%左右。雖然經濟增速下滑，但宏觀經濟不會出現硬著陸。
當經濟增速過快，出現嚴重通脹時，政府將采取緊縮政策抑制通脹，導致經濟增速下滑，形象地稱為經濟“著陸”。如果調控過緊，可能導致通貨緊縮，失業增加，經濟速度下滑過快，這被稱為經濟硬著陸。如果調控適度，過快增長的經濟速度下降到適當水平，而未出現大規模通縮和失業，即可稱為經濟軟著陸。
經濟學界通常認可的軟著陸指標是：經濟增長率>7%；失業率≤4.5%，通脹率≤4.5%。2012年我國經濟軟著陸特征表現在：1、GDP增速可能在8.6%左右，大于7%。2、在宏觀調控作用下，CPI從2011年7月的6.5%高點逐步回落至12月份的4.1%，2012年1月份受春節因素擾動，CPI雖反彈到4.5%，但回落趨勢不變，預計2012年全年CPI可能回歸4%左右，小于4.5%。3、根據人力資源社會保障部的數據，2011年底我國城鎮登記失業率為4.1%。由于政府將加大服務業的支持力度，預計2012年失業率不會產生大的波動，仍能保持在4.5%之內。
潘向東：2011年，在政府政策的主動調控和外部需求趨弱的共同影響之下，經濟繼續放緩，至2011年四季度下破9%至8.9%，創下最近十個季度以來的最低點。按照國家統計局公布的初步核算數據，2011年凈出口對全年經濟“負貢獻”，貢獻率為-5.8%；資本形成對GDP貢獻率為54.2%，略低于上一年的54.8%；最終消費對經濟的貢獻率為51.6%，高于2010年的37.3%。由此可見，出口和投資下滑是2011年經濟增速下降的主要原因，其根源則在于外需減弱和政策的主動調控導致投資下滑。
盡管2011年四季度GDP增速跌幅比上一個季度有所收窄，但還不能就據此斷定經濟下滑的進程已經結束。目前來看，2012年一季度中國經濟出現“斷崖式”回落的可能性不大，經濟運行將實現“軟著陸”。首先，從消費方面來看，消費需求有望繼續保持平穩快速增長態勢；其次，在刺激政策退出以及總體貨幣環境趨緊的情況下，固定資產投資增速將呈現出穩步放緩的態勢；再次，由于世界經濟走勢仍將低迷、國際大宗商品價格波動可能加大和全球貿易保護主義抬頭以及中國經濟將保持平穩減速態勢、人民幣匯率持續升值預期不減、企業生產經營成本進一步提高等，這將導致外貿增速將可能較上一年有所放緩。
劉利剛：我們預測，中國經濟將在2012年上升9%，與2011年相比不會出現明顯的減速。預測是基于對外部經濟的相對看好，以及對中國新政治周期上升的基本判斷。同時，我們也認為房地產市場的下行風險盡管存在，但政策的微調將減輕對整體宏觀經濟的影響。我們認為，中國經濟已經基本實現了軟著陸，這體現在通脹壓力的明顯減輕和GDP增速保持在接近9%的水平附近。
姜超：我預計2012年GDP增速為8.4%左右，會較2011年有所下降，但從目前的政策和經濟走勢來看，經濟硬著陸的概率非常低。從去年四季度以來，各經濟體貨幣政策陸續放松，今年1月份包括中國、美國、歐元區在內的主要經濟體PMI指數普遍回升，與工業增速高度相關的生產資料價格指數PPI環比降幅也逐步縮小，反映經濟的回落正逐漸企穩。此外，今年對于信貸以及地產的政策都較2011年出現了趨于寬松的跡象，這種變化也將使得目前極低的地產銷售逐漸趨于改善，從而引導經濟增長企穩，并可能溫和回升。
消費“被挑大梁”
上海證券報： 作為拉動經濟增長內生動力的消費，兼具了保增長和調結構的雙重作用，在2012年被寄予厚望。但不少機構認為，刺激消費政策退出和收入分配改革未有實質性進展會讓消費的前景不容樂觀。在出口和投資明顯動力不足的時候，消費是否能挑起保增長的大梁？在您看來，會有哪些替代接續政策來進一步刺激消費？
黃琳：“十一五”期間，以刺激與拉動國內消費為目的的家電下鄉、節能補貼、以舊換新三大家電政策，對提振消費、拉動內需發揮了重要作用。但是，上述消費刺激政策將在2012年年底之前陸續到期。消費函數中最重要的變量就是可支配收入，政府已實行提高個稅起征點、提高最低工資水平等收入分配改革，但在CPI高位運行的情況下，收入改革對消費刺激效果并不明顯。
為了繼續刺激消費，預計政府將在以下幾方面出臺替代政策：1、對原有的家電下鄉和以舊換新政策延長有效期；2、把商品類的促進消費政策延伸到服務類，推出如養老、家政等服務類行業的促進消費政策；3、推出節能環保產品消費扶持政策。4、加強對高新技術的研發投入，優化產品供給，打造國內知名品牌替代國外知名品牌，刺激高端消費。5、下調進口關稅包括部分中高檔商品關稅，使部分消費回流。6、進一步推進社會保障體制改革，為低收入群體提供更加完善廉價的醫療、失業和養老保險，消除后顧之憂，提振即期消費。7、大力發展中心城市的廉租房和經濟適用房，為城市低收入者提供安居之所，釋放其消費能力。8、調整消費稅征收范圍，適當降低消費稅稅率，促進消費升級；同時進一步優化個人所得稅，增加可支配收入，縮小貧富差距，建立促進消費的長效機制。
在拉動經濟的三駕馬車中，消費的波動性最小，從2001年至2010年，消費對GDP增長拉動非常平穩，總體方差僅0.36，而投資和凈出口對GDP拉動的方差達到1.62和3.1。因此，當出口和投資明顯動力不足情況下，消費自然成為關注的焦點。雖然消費在政策刺激下有一定提振，但收入差距擴大、通脹保持高位、房地產調控擠壓三大因素決定2012年的消費不會有大的變化，因此，2012年消費難以挑起保增長的大梁。
潘向東：從消費方面來看，消費需求有望繼續保持平穩快速增長態勢。實施擴大消費戰略、確保居民收入增長的兩個同步以及提高消費率是“十二五”規劃的核心內容之一，隨著經濟內生性增長動力增強、收入分配穩步推進、民生福利繼續得到改善，消費增長將呈現向好勢頭。
但對于2012年而言，制約消費增長的因素也同樣存在。這些因素包括：汽車和住房消費難以擺脫政策調控的影響，住行消費升級步伐放慢；物價水平保持高位，對中低收入群體的消費具有負面影響；中高端商品進口關稅遲遲不下調，影響高端商品消費的釋放；負利率和股票市場低迷，損害居民的財產性收入和消費能力，等等。因此，未來的消費需求將呈現平穩增長的格局，在出口和投資明顯動力不足的時候，平穩增長的消費將“被動的”承擔“保增長”的大梁。
劉利剛：從過去的經濟表現來看，中國的消費差不多貢獻了GDP增長率的40%左右，同時，投資的貢獻率出現了一定程度的下降，而凈出口的貢獻率則為負數，這表明中國經濟已經逐步轉向內向型的增長。
在2012年，值得寄予厚望的是財政政策對國內消費的推動，這表現在結構性減稅和轉移支付的拉動作用，具體來看，減稅將表現在對第三產業和中小企業的支持力度將加大，同時，對進出口行業的扶持也將增加，這將有利于國內消費的增長。
一旦出口明顯降低，工資增長和財政力度的增加能夠持續推動消費的增長，并可能貢獻一半左右的經濟增長。如果消費能夠保持過去幾年的增幅，那么消費對GDP增長的貢獻力度將能夠達到4-5個百分點，對應大約9個百分點左右的整體經濟增速。
姜超：首先，我們認為不能夸大消費的作用。增長理論表明，經濟成長的基本力量是資本的積累，技術的進步，人力資本的提升，這些都和消費沒有關系。但是消費是經濟體系順利運行的一環，消費相對于投資過低也會造成經濟結構的失衡，從而使得經濟運行出現阻滯。從這個意義上講，消費的意義更在于轉型而非增長。
此外，消費的長期趨勢取決于收入分配的變化。當一個經濟體開始步入工業化后期，勞動力相對于資本開始變得稀缺，勞動在產出中獲得的分配比例會提升，收入的增長會帶動消費增長。所以從目前的發展階段來看，中國未來應該會步入消費比例趨于上升的時期。
而刺激政策或許會影響短期消費的變化。至于具體的政策，去年財政赤字預算是9000億，而實際上去年財政赤字是5000元，我們認為今年財政政策可能較為寬松，而且主要的投向領域應該是醫療、教育等民生領域。今年出口增速可能會較去年有較大的下降，我們估計在10%左右，而隨著信貸和房地產政策的相對改善，預計地產銷量在二季度后可能會企穩回升，下半年投資增速可能會企穩回升，我們判斷消費仍將保持較為平穩的增長趨勢。
政策寬松空間有限
上海證券報：2011年一直被放在宏觀調控首要目標的“穩物價”逐漸被“保增長”所取代，自去年年底CPI開始明顯下滑，機構也開始普遍看低2012年的CPI增速。您認為，今年CPI會是怎樣的水平？CPI明顯走低的預期是否會給政策寬松預留更大的空間？
黃琳：2012年1月份，CPI雖反彈到4.5%，但回落趨勢不變。不過由于受歐債危機的影響，歐洲各國及美國均實行寬松貨幣政策，輸入性通脹壓力仍然較大。同時，劉易斯拐點出現后低端勞動力成本上升、資源稅改革提高資源品價格等因素對CPI的回落形成阻礙，2012年CPI總體水平可能在3.5-4%之間。因此政策寬松空間不會太大，這也是在外匯占款大幅回落的情況下，央行遲遲不降存準率的原因之一。
潘向東：從影響因素和周期分析的角度來看，目前物價已步入下行周期，預計全年CPI將在4%左右運行。盡管今年國家將加大力度理順資源品價格，但抑制物價過快上漲的因素要明顯強于支撐上漲的因素。隨著未來物價的回落，穩健的貨幣政策將適時“預調微調”，信貸政策繼續“定向寬松”并適度加大貸款投放力度，但總體仍然是在穩健的框架下運行。
劉利剛：與很多機構的預測不同，我們認為中國的通脹壓力有一定的減輕，但并不能掉以輕心，大宗商品價格上漲可能使通脹回頭。我們預測全年的通脹平均水平將保持在4%左右的水平上，這高于市場預期大約1個百分點。
通脹壓力的相對減輕，能夠給貨幣政策留出一定的空間，但這樣的空間仍然是有限的，這也要求央行進行更加具有靈活性的政策調整。從這樣的角度出發，減息的可能性幾乎為零，央行會更加依賴于調整存款準備金率以及公開市場操作等流動性工具。
姜超：預計今年全年CPI在3%左右，上半年將保持回落趨勢。去年CPI是5.4%，因此按照目前的預測，今年較去年將有明顯的回落，從這個角度看是為今年的寬松政策提供了空間，同時，也為一系列的資源品價格改革的推進提供了空間。
穩中求進靠轉型
上海證券報： 2012年的政策重心是“調結構、轉方式”，但這并非是放任經濟增長下滑不管，而是要在“調結構、轉方式”中實現增長。您認為2012年經濟轉型最亟待解決的問題是什么？如何在“穩中求進”的工作總基調中深入有效推進結構調整？
黃琳：從“九五”計劃至今，我國的經濟轉型之路已走過漫長的15年，但成效并不顯著。我國的第二產業發展已近飽和，勞動力價格優勢和人口紅利逐漸減小；第三產業比重偏低，服務業人口占總勞動力的比重甚至低于100多年前的英美。單位GDP能耗不僅高于主要發達國家，甚至高于世界平均水平和不少發展中國家。從外部環境看，歐美復蘇步伐緩慢，國際貿易保護主義抬頭，單純依靠出口和投資的發展模式難以為繼，加大力度推進經濟轉型勢在必行。
2012年經濟轉型中亟待解決的問題主要有：1、需求結構調整。從出口導向增長，轉到國內市場國際市場平衡增長。為了拉動內需，亟待解決的問題是提高居民收入、降低消費稅、完善社會保障、平衡儲蓄與消費，大力提振消費。 2、產品結構調整。從投資驅動、低成本基礎上的增長方式轉變為創新驅動和高附加值的增長。有針對性地調整現有產品結構，大力開發市場需要、盈利能力強的產品，特別是高附加值、低資源消耗、高生產效率、低生產成本的具有自主知識產權的、科技含量高的品牌產品。3、產業結構升級。我國經濟增長過于依靠第二產業，第三產業增加值占GDP的比重比其他同等發展水平的國家低十幾個百分點。第三產業特別是現代服務業發展滯后，制約著我國經濟增長質量和效益的提高，制約著經濟發展方式的轉變。因此，應繼續推進新型工業化，加快發展第三產業，使第三產業增加值的增長快于GDP增長，從而促進經濟增長向依靠第一、第二、第三產業協同帶動轉變。
2011年12月召開的中央經濟工作會議提出“推動2012年經濟社會發展，要突出把握好穩中求進的工作總基調”。“穩”就是保持經濟平穩較快發展。“進”就是在轉變經濟發展方式上取得新進展。經濟轉型就是經濟發展方式的轉變，也即是在保持經濟平穩發展的基礎上促進經濟發展方式的轉變。
從“三駕馬車”來看，出口無疑是2012年最大的不確定因素。面對內外部形勢的嚴峻挑戰，2012年促進我國貿易結構平衡成為首要任務。出口的“穩”就是要保持外貿政策的連續性和穩定性，保持出口平穩增長；“進”就是要推動出口結構升級，促進貿易結構的平衡。消費方面“穩”表現在出臺政策推動消費平穩過渡，“進”表現在進一步推進收入分配改革，降低消費稅并完善社會保障體系，大力提振消費。投資方面，“穩”表現在保證重點在建、續建項目順利完工，“進”則表現為加大保障房、水利建設，鼓勵新興產業發展，大力拉動民間投資，出臺各種稅收及貸款優惠政策，促進中小企業的發展。
潘向東：轉變經濟增長方式是一項中長期任務，但“穩增長”在經濟運行的短期內將表現較為突出。這也說明“穩增長”的政策出臺要服從于轉變經濟增長方式這一中長期戰略任務，因此，通過財稅制度的改革和金融體制的改革來實現經濟平穩增長的條件下的增長方式的轉型，實現“穩中求進”這一總基調，在2012年以及未來幾年表現將較為緊迫。
劉利剛：經濟轉型的最重要目標是增加國內消費，尤其是居民消費，這一點是顯而易見的。在這樣的基礎上，很多問題的討論會更加清晰，減少政府收入，增加家庭收入，將有利于居民消費的增加，盡快完善社會保障體系和加速公共住房體系的建設，也有利于減少預期性儲蓄，從而增加居民消費的安全感。
這意味著政府支出需要從以基建為主，轉向以保障、服務和提供長期經濟增長動力為主。在這樣的前提下，需要政府進行結構性減稅，深化改革社會保障機制，以及促進金融體制改革。
姜超：我們為2012年準備的年度宏觀策略報告的題目是“反彈靠放松，增長靠轉型”，我們的理解是如果希望經濟企穩反彈，短期內還是只能通過放松信貸、增加財政投入等傳統方式，但在未來某一個時刻經濟會再度減速。因此從更長期來看，經濟的可持續成長有賴于轉型。
目前中國的傳統制造業均面臨利潤率的下降，從而導致這些領域的企業缺乏擴張投資的動力，因此，過去主導中國經濟增長的很多行業其增速可能要趨勢性下降。從美國、日本等發達經濟體發展的歷程來看，這個過程中廣義的服務行業仍然會保持穩定的成長，這種不同產業間成長速度的此消彼長最終會促使經濟結構持續改變。
我們過去的各類體制和政策都是激勵中國實現工業化的，在新的發展階段，首先要改變的還是體制和政策，需要為服務業的發展提供激勵機制。目前我們已經看到一些改變，包括將增值稅向服務業推廣，小額貸款公司的發展等等，但這些還遠遠不夠。
