盡管歐元區(qū)隔夜存款利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0，要在7月11日生效，美國(guó)投行與大型貨幣基金卻提前用腳投票。
知情人士透露，得知?dú)W洲央行將隔夜存款利率歸零后，摩根大通迅速?zèng)Q定旗下5只以歐元定價(jià)的貨幣市場(chǎng)基金不再接受新的投資者；包括高盛、貝萊德等大型資產(chǎn)管理公司隨即決定旗下數(shù)只以歐元計(jì)價(jià)的貨幣市場(chǎng)基金同樣不引進(jìn)新投資者。
歐洲央行這項(xiàng)冒險(xiǎn)決定，在“迫使”美國(guó)投資者告別歐洲短期票據(jù)等貨幣市場(chǎng)同時(shí)，也等于關(guān)閉歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)的融資功能。
但對(duì)歐洲央行而言，為了激活歐元區(qū)銀行業(yè)存在歐洲央行創(chuàng)紀(jì)錄的8000億歐元存款，歸零是不得不做出的抉擇。
“美國(guó)力量”低調(diào)撤離
“沒(méi)人愿意做不賺錢(qián)的套利買(mǎi)賣(mài)。”美國(guó)一家對(duì)沖基金經(jīng)理張剛說(shuō)，在摩根大通、高盛等大型投銀決定不允許以歐元定價(jià)的貨幣市場(chǎng)基金接受新投資者后，包括Avenue Capital、 Anchorage Advisors、King Street Capital Management等美國(guó)大型貨幣市場(chǎng)基金也開(kāi)始籌劃縮減在歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)的資金投放力度。
歐債危機(jī)爆發(fā)后，來(lái)自美國(guó)的資金，一度成為歐元區(qū)短期票據(jù)等貨幣市場(chǎng)的最主要資金提供者——由于美聯(lián)儲(chǔ)決定將最低基準(zhǔn)利率0-0.25%延長(zhǎng)至2014年底，美國(guó)投行與貨幣基金以接近零利率拆入美元頭寸，轉(zhuǎn)而兌換成歐元，投向AAA信用級(jí)別的歐元短期票據(jù)市場(chǎng)，獲得略高于同期LIBOR的套利收益。
反觀歐元區(qū)內(nèi)部，銀行間彼此的不信任卻逐步增加。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，僅在去年四季度，歐元區(qū)17個(gè)成員國(guó)銀行間的同業(yè)拆借規(guī)模縮減近6370億美元。
如今，這些支撐歐洲貨幣市場(chǎng)的“美國(guó)力量”，卻開(kāi)始擔(dān)心資金的安全性。
德國(guó)等歐元區(qū)國(guó)家銀行業(yè)千億歐元的存款，在滿足存款準(zhǔn)備金賬戶余額后，剩余部分以往總流向歐洲央行，以賺取25個(gè)基點(diǎn)隔夜利息收入。但在此番歐元區(qū)隔夜存款利率歸零后，上述資金“寄存”歐洲央行的套利空間不復(fù)存在，只能涌向歐元區(qū)短期票據(jù)等貨幣市場(chǎng)尋求保值增值。“這是美國(guó)投行與貨幣基金最擔(dān)心的。”張剛說(shuō)。
對(duì)于旗下5只以歐元定價(jià)的貨幣市場(chǎng)基金暫停融資，摩根大通給出的理由即是，“歐元區(qū)隔夜零存款利率將使資金大量涌向短期票據(jù)，把收益率拉低到負(fù)區(qū)間，只能采取限制認(rèn)購(gòu)措施，保護(hù)當(dāng)前股東的權(quán)益免受攤薄。”
摩根大通決定暫停融資的5只貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模約是237億歐元，占摩根大通整個(gè)歐元貨幣市場(chǎng)基金的約22%。
“但這并不等同美國(guó)投行與貨幣基金正全面退出。”張剛說(shuō)，一旦全面退出歐洲貨幣市場(chǎng)造成以歐元計(jì)價(jià)的短期票據(jù)價(jià)格大幅波動(dòng)，這些機(jī)構(gòu)同樣面臨套現(xiàn)損失。
激活8000億存款下的取舍
將隔夜存款利率歸零——這一被視為“全球極少政策制定者敢于做出冒險(xiǎn)”的貨幣政策面世背后，歐洲央行自有苦衷。
去年12月起，歐洲央行先后執(zhí)行二輪長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)，向歐洲銀行業(yè)分別投放4890億與5295.3億歐元3年期低息(1%)貸款，一方面協(xié)助歐洲銀行業(yè)籌集足額資金償還即將到期的數(shù)千億歐元銀行債券；另一方面寄望部分LTRO資金能被歐洲銀行業(yè)用于購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)高息國(guó)債，壓低西班牙、希臘、葡萄牙等國(guó)國(guó)債收益率。
然而事與愿違。截至7月9日，歐洲銀行業(yè)利用歐洲央行隔夜存款工具向歐洲央行的存款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7952.03億歐元。
“沒(méi)人愿意冒險(xiǎn)。”一家歐洲銀行債券交易員透露。
“將歐元區(qū)隔夜存款利率歸零，似乎治標(biāo)又治本。”張剛分析，一旦歐洲銀行業(yè)存進(jìn)歐洲央行的近8000億歐元只能尋求其他投資獲利方式，包括頂著國(guó)債違約的高風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)國(guó)家高收益?zhèn)患皩⒋婵钯Y金貸款給歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
而歐洲央行付出的代價(jià)，是犧牲他們?cè)噲D激活的歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)融資功能。
“隔夜存款利率是金融機(jī)構(gòu)間利差交易的重要基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，一旦歸零，等同于資金拆出方在歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)面臨無(wú)利可圖的尷尬，最終導(dǎo)致這一市場(chǎng)丟失部分拆借融資功能。”張剛說(shuō)，比起激活近8000億歐元區(qū)銀行存款重回投資市場(chǎng)，“犧牲”美國(guó)貨幣基金數(shù)百億資金，或許對(duì)歐洲央行是劃算的博弈。
“多數(shù)美國(guó)貨幣基金還在觀望，先觀察7月11日后的歐洲短期票據(jù)收益率波動(dòng)狀況(是否有歐元區(qū)剩余存款大規(guī)模涌入)，再?zèng)Q定是否全面退出歐洲貨幣市場(chǎng)。”不過(guò)，他對(duì)美國(guó)貨幣基金留在歐洲貨幣市場(chǎng)的前景略感悲觀。
