節后整個化工板塊受原油等因素影響快速下跌之下，滬膠的表現相對較為理性，可見滬膠在三季度加速下跌之后，進入10月份跌勢明顯放緩，或許暗示著市場在發生轉變。其實在天然橡膠價格跌破復合膠、跌破合成膠之時，盡管天膠的空頭趨勢尚未改變，但市場做空的信心已經開始瓦解。目前市場處于“多頭講故事”階段，但供過于求的大格局尚未改變，且隨著11月份的到來，主產國迎來產量高峰期，現貨層面壓力仍舊很大。
一、大跌之后行業出現新的變化
1、保稅區庫存回歸正常，貿易商數據減少 產業鏈環境發生改變
根據QinRex提供的數據，青島保稅區庫存天膠庫存從5月份峰值36.22萬噸，到10月中旬的14.38萬噸，短短5個月的時間下降了近21萬噸。在內外價差倒掛的情形下，首先是港上貨物售罄，之后工廠開始采購區內貨物。當然這其中銀行停貸和海關收緊政策起到關鍵作用。因為天膠大跌使得幾乎所有銀行停止橡膠信貸業務，許多貿易商最終倒在了資金匱乏上，被迫割肉出貨。可以說，截至目前，除了有資金實力的個別企業不為所動外，絕大部分企業的貨物都進行了處理。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫存后，保稅區將會向良性方向發展，供應端的壓力也小幅緩解。保稅區庫存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿易商數量也在逐漸減少中，整個產業鏈的環境在大跌之后已經發生變化。
2、全乳價值已經回歸，內外價格倒掛局面逐漸消失 疊加國儲收儲利好支撐
當前1411合約價格、復合膠、越南3L，三種膠的價格差別不大，可見在經過大幅下跌之后，全乳膠已經回歸到自身的使用屬性。對于滬膠而言，扭曲的定價已經得到修正。同時，對比青島保稅區美金膠報價，可以看到，內外價格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國儲收儲傳言四起，從保護國內膠農，維持國內天膠戰略發展看，概率很大，且收儲很有可能以全乳膠為主。后期更多的應該關注旺產期內，現貨價格能否企穩；現貨是否跟隨期貨的反彈而走高。
3、復合膠國家標準確定的呼聲增大 或將刺激全乳膠去庫存
當前復合膠一般含有3%到5%的炭黑，但2014年10月30日即將公布的國家標準中，復合膠炭黑（白炭黑和黑炭黑）的比重要增加到12%。增加炭黑含量直接意義就是要壓制下游對復合膠的需求量，從而帶動標膠、全乳膠的需求，支撐國內天膠產業。如果復合膠國際標準確定，則對于13年的老膠而言，目前上期所有7萬噸的舊膠庫存，就存在價格優勢，或將加速全乳膠去庫存。
4、國外挺價政策方面的利多支撐
天然橡膠生產國協會（ANRPC）在其網站上聲明稱，10月10日來自泰國、印度、越南、馬來西亞、柬埔寨，以及國際橡膠聯盟(IRCo)的行業官員在馬六甲會面，決心改善價格，同意敦促會員以每公斤不低于1.50美元的價位銷售銷售，以提振膠價。
10月16日消息，印度喀拉拉邦的一位政府官員表示，該邦將以每公斤溢價5盧比（0.0811美元）的價格從農戶手中購膠。
10月16日消息，泰國副總理Pridiyathorn Devakula稱，政府擬斥資300億泰銖重建橡膠庫存，包括給予膠農補貼和通過國有機構在市場中購膠等舉措將在下周得到內閣的批準。這些舉措將在未來幾個月支撐橡膠價格，使其不至處在每公斤60泰銖以下(目前48泰銖）。小規模種植戶將獲得1,000泰銖/Rai（31美元/0.16公頃）的補貼，最高可得15,000泰銖。預計約有85萬戶農戶將獲得直接補貼，總計大約85億泰銖（2.62億美元）。
二、供過于求情形下，當前反彈空間極其有限
1、復合膠國家標準是否會引起新一輪下跌
中國進口復合膠數量達到100萬噸/年，泰國、印尼、馬來等大量往中國輸出復合膠。后期一旦政策執行，會對當地產業造成一定影響，或許會引起更加劇烈的又一波下跌。因為復合膠新標準肯定會引起需求的大量減少，而生產標膠煙片又要繳納關稅，只有降價沖擊銷量。
2、主產國頻繁的利多政策 對市場影響甚微
市場對主產國，尤其是泰國的政策，已經變得麻木。因此，盡管利多政策不斷，但對市場的號召力已經很淡。同時，從政策的落實情況看，“雷聲大雨點小”。泰國300億泰銖重建橡膠倉庫，但市場反應冷落，目前為止只有3億申請。
泰國及馬來西亞輪胎級橡膠以高于行業限價的價位進行銷售，而印尼賣家以較低價格向普利司通及固特異出售了更多橡膠。協會建議保護價類似一個實際協議，但沒有具有約束力的協議。沒人會簽這種協議，因為沒人有職權或權利這么做。
3、合成膠和天膠的價格輪動和替代效應偏弱勢
7-8 月份時候，一些輪胎廠增加了對天膠的消費，小幅度調整了配方。全鋼胎產量1.5億條/年，一條胎含膠量60KG，合成膠比例是5-8%，其中10%可替代量為4.5-7.2萬噸。半鋼胎產量3.7億條/年，一條胎含膠量8KG，合成膠比例25%，其中10%可替代量為5.6-7.4萬噸。總變動量大致為10-14.5萬噸，整體影響不大，所以對天膠消費的增加不是很明顯。可能在制品領域表現更明顯，但制品領域可吸納的量又不大，對天然膠的行情也就起不到拉動作用。并且，合成膠消費下滑，價格也開始下跌，所以聯動角度，合成膠、天然膠還是偏弱勢。
4、“雙反”對輪胎市場壓力逐漸增大
現在一年出口到美國的是5000萬條，但如果征收了關稅之后，約有80%沒法再進入到美國，也就是4000 條（占國內4 億條，8-9%的沖擊），比例也是相當高，尤其是對出口美國比較大大企業，對整體量的影響。除了關注量，它事實上也影響了市場的競爭格局，這些企業有可能因為這樣雙反，面臨運營方面非常大的困境挑戰，并且會打亂整個市場的銷售局面。此外，俄羅斯對中國乘用車輪胎市場（主要是全鋼胎）展開“雙反”調查，一年大約也就400 萬條，占整個國內產量4%，但是應該有一些企業也會受到比較大的沖擊，他們往俄白哈關稅聯盟出口量不小。
5、1411與1501價差偏大 壓制后期1501反彈空間
從進口膠和國產膠的價差來看，國產膠大幅下跌后，價差得到修復。后續比較關注的是13 年國內市場有7 萬噸老膠到期，對上期所形成壓力，這個問題沒有在09 合約到期時沒有解決，在11 月份是一個風險因素。1411價格應該和復合膠價格相當才能有足夠的吸引力，在目前產膠旺季情況下，復合膠面臨較大的銷售壓力，及時短期出現跟隨期貨反彈的情形，長期難以出現幅度過大的上漲。自從全乳膠回歸其使用價值后，1501在定價方面就很難在形成交割專用膠的壟斷局面。因此，在價差超過1500時，可以考慮價差回歸的套利操作。
三．操作建議
鑒于不認可滬膠后期的反彈空間，并且從節后滬膠的表現看，持倉一直小幅變化，更多的體現是：盤面資金的日內波動。因此短期并無大的趨勢性行情。
我們判斷滬膠后期的反彈高度在13200-14200區間，很難超出這個范圍。如果想參與反彈，可以考慮以12650為止損線，短線參與為主，且應當最多不能超過40%倉位。
