轉入6月以來，由于國內海南天膠產區旱情因素缺乏炒作空間，加之有關部門積極開展人工降雨作業，導致市場做多信心逐漸匱乏。滬膠期貨主力1509合約期價并能突破前期15270元/噸一線高點，轉而再次見頂回落，震蕩走低，陸續失守14500元/噸、14000元/噸等整數關口。筆者認為，隨著旱情因素告一段落之后，市場關注焦點料將轉回偏弱的經濟層面以及負面的終端需求環境，利空因素占據主導地位，可能會壓迫期價跌破前期低點而重新回落。
圖1、滬膠1509合約重新回落至前期低點支撐位
匯豐PMI好于預期 經濟企穩跡象稍顯
由于前期中國政府近期推出了一系列穩增長的政策，除了降息、降準等貨幣政策措施之外，政府還推出了一系列穩增長的財政政策，如啟動了2萬億地方政府債務置換計劃，并降低了企業和地方政府融資平臺發債的要求。利多政策累積疊加給予國內經濟企穩的動力，據匯豐昨日公布的數據顯示，中國6月匯豐制造業PMI初值49.6，創3個月新高，預期49.4，前值49.2。新訂單分項指數初值升至50.3，4個月來首度擴張。雖說6月匯豐數據顯示我國內外需均有好轉，價格指數略穩固，企業也開始有補庫存行為，但就業指數繼續惡化表明經濟仍存下行壓力，未來政策需進
一步寬松，以鞏固經濟復蘇勢頭。
然而也需注意的是，一直以來困擾固定資產投資增速的兩大阻礙，即缺乏投資意愿以及資金來源困難，都有望逐步得到解決，預計后期政策效應將會不斷顯現，為投資增長提供有力支持，國內鋼市需求也存在一定的回暖預期。不過，短期現實情況依然是在投資下行以及工業低迷的形勢下，國內需求持續疲弱，社會庫存進一步下降困難，市場預期與實際情況處在背離狀態，滬膠期價短期弱勢局面也依然難改。
圖2、匯豐中國制造業PMI指數小幅回升
今年全球天膠供應過剩程度收窄
由于近些年天膠價格持續低迷，導致國內膠農和加工廠整體盈利空間同步縮小。轉入割膠季后，膠農采取推遲割膠的舉措來表達對膠價不滿的情緒，開割積極性不佳令整體原料產出有限，而加工廠因收購原料困難和利潤空間受限也降低開工率，此等景象在天膠產區并不少見。據天膠生產國協會（ANRPC）最新報告顯示，雖然今年前5個月協會成員國天膠產量同比降2.3%至411.6萬噸，但是4、5兩個月產量同比均有增加，結束了年初以來的負增長，預計全年產量1133.8萬噸。今年1-5月份天膠出口量同比下降2.8%，預計2015年出口量為914.7萬噸。報告還顯示，2015
年，中國天膠產量從89萬噸下調至86萬噸；除越南天膠出口同比預計下滑6.2%外，其他國家產量、出口均為增長趨勢。由于膠價低迷導致產膠國割膠有所放緩，產量的下滑在一定程度上刺激了天膠價格回升。
從全球供需角度來看，天膠價格長期低迷確實給產膠國產出帶來制約效應，供應壓力得到緩解，然而由供應端縮減形成的優勢尚不能完全填補需求端下降造成的劣勢，尤其當“中國需求”放緩后，供需矛盾進一步加重。此外，全球最大橡膠消費國中國預計今年橡膠進口量為425萬噸，雖然高于去年的410萬噸，但增速會放緩至3.7%，比去年的5%再度回落。進口增速回落的背后原因主要是預估今年中國橡膠消費增速會回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。據IRSG的預測，2015年全球橡膠供應過剩量料為7.7萬噸，而2014年的供應過剩量為7.6萬噸。整體的供需過剩程度有所收窄，但仍處于供大于求格局。
圖3、2015年全球天膠產量仍會小幅攀升
美國反傾銷落定 國內輪胎行業寒冬未完
今年以來，在中國經濟轉入“新常態”模式下，國內終端消費持續偏弱，在重卡市場陷落之后，負面效應傳導至上游輪胎行業，令其產成品庫存積壓而開工率下降，從而加重企業虧損程度。由于美國商務部在6月12日發布了對華乘用車及輕卡車輪胎反傾銷及反補貼終裁結果，認定中國輸美輪胎存在傾銷及補貼行為。可以預見，國內輪胎企業無力改變美國反傾銷稅率的最終實施，下半年輪胎行業還將面臨生存考驗。其實今年以來國內輪胎行業便主動降低開工率維持低產及謹慎采購原料的策略。據統計，截止6月11日，山東地區全鋼胎開工率73.1%；國內半鋼胎開工
率74.92%。二者均遠低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業遲遲未敢對天膠原料采取集中購入舉措，隨用隨買的低庫存策略延續至今。隨著終端需求市場轉入消費淡季之后，未來輪胎企業的開工率也將同步下降，原料采購將更加疲弱，這對滬膠也會形成不利環境。在內部需求減弱的情況下，今年以來國內輪胎企業和貿易商自然放慢對海外膠原進口的步伐。據中國海關總署最新公布的初步數據顯示，中國2015年5月天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）進口量為28萬噸，較4月的35萬噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進口量共計133萬噸，同比減少15.9%。而隨著外部采購步伐放緩，庫存中間環節也出現回落跡象。據顯示，截至2015年6月15日，青島保稅區橡膠總庫存跌破14萬噸至13.91萬噸，較5月底下降逾17%。具體品種來看，天然膠出庫巨大，是導致庫存大跌的主要原因。而據調研，近期到港較少，“缺貨”狀態使得下游采購相對活躍。
圖4、2015年1-5月我國天膠進口量持續萎縮
圖5、2014年5月國內輪胎外胎及子午胎月度產量繼續小幅回落
總結：
綜上來看，盡管國內經濟略有起色，但未來經濟下行壓力依然較大，而全球天膠供應過剩雖在今年略微收斂，但整體終端需求乏力的負面影響仍占據主導地位。輪胎行業需求減弱導致外部進口同比環比雙降，內銷市場也面臨萎縮，在實體需求降低的背景下，未來滬膠主力1509合約面臨下行壓力。筆者預計可能跌破前期低點，往下13000元/噸一線尋求支持。
作者簡介：陳棟系寶城期貨金融研究所研究員，主要負責天膠、煤焦鋼、能源化工和棉花品種的研究分析工作。自2009年進入寶城期貨金融研究所以來，已歷時四年。被CCTV證券資訊頻道聘為特約評論員，長期接受《投資早報》欄目的電話直播采訪工作，同時也是期貨日報特約記者，負責為投資者撰寫產業政策評論解讀。從業期間相繼在《期貨日報》、《證券時報》、《上海證券報》和《中國證券報》上發表文章逾三百篇，而且長期接受上海證券報、中國證券報、期貨日報等著名報刊媒體采訪，在業界有較高知名度和影響力。
