展望2011年，兩個關鍵問題將主導美元走勢。
關鍵問題之一：失業(yè)率何時進入下降通道？
盡管美國GDP環(huán)比已實現(xiàn)連續(xù)5個季度的正增長，但是美國失業(yè)率仍然居高不下。直到2010年12月，美國經(jīng)過季調的失業(yè)率才稍有下降，但市場對其是否就此進入持續(xù)下降的通道仍然滿腹狐疑。“無就業(yè)的增長”不能使美國民眾和全球投資者對于美國經(jīng)濟前景建立起堅強的信心，因此失業(yè)率何時進入下降通道成為 2011年評估美國經(jīng)濟復蘇進程最核心的問題。
如果2011年美國失業(yè)率持續(xù)下降，那么美聯(lián)儲將有理由逐步收縮寬松的貨幣政策。雖然美元在2011年加息的可能性不高，但是一旦美聯(lián)儲縮減其量化寬松規(guī)模，那么美國經(jīng)濟復蘇的持續(xù)和美聯(lián)儲政策收縮將使得之前看空美元的因素弱化，美元將可能就此轉折而進入趨勢上升通道；反之，如果2011年美國失業(yè)率居高不下甚至還有所上升，那么推出量化寬松Ⅲ將成為必然的政策選擇，市場對于美國經(jīng)濟復蘇的信心將被極大削弱，美元將一路下滑。
美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化是市場公認的美國就業(yè)先行指標。歷史數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增加在經(jīng)濟復蘇階段常常領先于失業(yè)率的下降，通常，非農(nóng)就業(yè)的改善領先于失業(yè)率進入下降通道13個月。
參照歷史經(jīng)驗，若樂觀估計，2010年12月美國的失業(yè)率將開始進入下降通道，2011年年中，市場將對美國失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢形成共識；若保守估計，2011年下半年應該可以看到美國失業(yè)率持續(xù)下降的態(tài)勢，2011年年末，市場應該能對美國失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢形成共識。
關鍵問題之二：美聯(lián)儲政策轉換還是量化寬松Ⅲ？
回顧近兩年來的美元市場，美聯(lián)儲的量化寬松政策是推動美元持續(xù)走軟的推手。要回答以上問題，我們還是要首先從歷史經(jīng)驗入手，看一看過去美聯(lián)儲收緊貨幣政策的時機是如何確立的。
通過對比次貸危機之前的兩次經(jīng)濟危機中美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率、美國實際GDP同比和美國失業(yè)率，可以清楚地看到，美聯(lián)儲收緊貨幣政策并不是在美國實際 GDP從低谷反彈后，而是在確定美國失業(yè)率進入下降通道后。因此，美國失業(yè)率何時進入下降通道就成為判斷2011年美聯(lián)儲貨幣政策是否會出現(xiàn)轉折的核心問題。
依據(jù)我們對美國失業(yè)率走勢的兩種不同預期，我們也對美聯(lián)儲貨幣政策的轉換時間做出了兩種情景假設下的估計。
樂觀情景下，2011年年初，美國失業(yè)率進入下降通道；2011年5月-7月，量化寬松Ⅱ于2011年6月到期后不再推出新的量化寬松政策甚至提前終止量化寬松Ⅱ的執(zhí)行；2012年上半年，美聯(lián)儲啟動加息進程。
保守情景下，2011年年中，美國失業(yè)率進入下降通道；2011年12月-2012年3月，美聯(lián)儲收縮量化寬松政策(不排除在2011年下半年再次出臺量化寬松3，但是在2011年末與2012年年初將會收縮量化寬松政策)；2012年下半年至2013年年初，美聯(lián)儲將啟動加息進程。
考慮到金融市場對于美國經(jīng)濟復蘇和貨幣政策轉換的提前性，我們認為從樂觀情景出發(fā)，2011年二季度中期到三季度中期，美元開始確立反轉的趨勢；而在保守情景下，2011年三季度末到四季度初美元將開始在摸索中進入轉折趨勢。我們傾向于樂觀情景下的時間表。
關鍵問題之一：失業(yè)率何時進入下降通道？
盡管美國GDP環(huán)比已實現(xiàn)連續(xù)5個季度的正增長，但是美國失業(yè)率仍然居高不下。直到2010年12月，美國經(jīng)過季調的失業(yè)率才稍有下降，但市場對其是否就此進入持續(xù)下降的通道仍然滿腹狐疑。“無就業(yè)的增長”不能使美國民眾和全球投資者對于美國經(jīng)濟前景建立起堅強的信心，因此失業(yè)率何時進入下降通道成為 2011年評估美國經(jīng)濟復蘇進程最核心的問題。
如果2011年美國失業(yè)率持續(xù)下降，那么美聯(lián)儲將有理由逐步收縮寬松的貨幣政策。雖然美元在2011年加息的可能性不高，但是一旦美聯(lián)儲縮減其量化寬松規(guī)模，那么美國經(jīng)濟復蘇的持續(xù)和美聯(lián)儲政策收縮將使得之前看空美元的因素弱化，美元將可能就此轉折而進入趨勢上升通道；反之，如果2011年美國失業(yè)率居高不下甚至還有所上升，那么推出量化寬松Ⅲ將成為必然的政策選擇，市場對于美國經(jīng)濟復蘇的信心將被極大削弱，美元將一路下滑。
美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化是市場公認的美國就業(yè)先行指標。歷史數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增加在經(jīng)濟復蘇階段常常領先于失業(yè)率的下降，通常，非農(nóng)就業(yè)的改善領先于失業(yè)率進入下降通道13個月。
參照歷史經(jīng)驗，若樂觀估計，2010年12月美國的失業(yè)率將開始進入下降通道，2011年年中，市場將對美國失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢形成共識；若保守估計，2011年下半年應該可以看到美國失業(yè)率持續(xù)下降的態(tài)勢，2011年年末，市場應該能對美國失業(yè)率持續(xù)下滑這一態(tài)勢形成共識。
關鍵問題之二：美聯(lián)儲政策轉換還是量化寬松Ⅲ？
回顧近兩年來的美元市場，美聯(lián)儲的量化寬松政策是推動美元持續(xù)走軟的推手。要回答以上問題，我們還是要首先從歷史經(jīng)驗入手，看一看過去美聯(lián)儲收緊貨幣政策的時機是如何確立的。
通過對比次貸危機之前的兩次經(jīng)濟危機中美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率、美國實際GDP同比和美國失業(yè)率，可以清楚地看到，美聯(lián)儲收緊貨幣政策并不是在美國實際 GDP從低谷反彈后，而是在確定美國失業(yè)率進入下降通道后。因此，美國失業(yè)率何時進入下降通道就成為判斷2011年美聯(lián)儲貨幣政策是否會出現(xiàn)轉折的核心問題。
依據(jù)我們對美國失業(yè)率走勢的兩種不同預期，我們也對美聯(lián)儲貨幣政策的轉換時間做出了兩種情景假設下的估計。
樂觀情景下，2011年年初，美國失業(yè)率進入下降通道；2011年5月-7月，量化寬松Ⅱ于2011年6月到期后不再推出新的量化寬松政策甚至提前終止量化寬松Ⅱ的執(zhí)行；2012年上半年，美聯(lián)儲啟動加息進程。
保守情景下，2011年年中，美國失業(yè)率進入下降通道；2011年12月-2012年3月，美聯(lián)儲收縮量化寬松政策(不排除在2011年下半年再次出臺量化寬松3，但是在2011年末與2012年年初將會收縮量化寬松政策)；2012年下半年至2013年年初，美聯(lián)儲將啟動加息進程。
考慮到金融市場對于美國經(jīng)濟復蘇和貨幣政策轉換的提前性，我們認為從樂觀情景出發(fā)，2011年二季度中期到三季度中期，美元開始確立反轉的趨勢；而在保守情景下，2011年三季度末到四季度初美元將開始在摸索中進入轉折趨勢。我們傾向于樂觀情景下的時間表。
