趁著參加瑞銀中國論壇，歐洲一家對沖基金經理張剛不遠千里赴滬，只想聽聽中國資本對歐債危機的看法，是否和他一樣悲觀。
1月9日，歐元兌美元匯率盤中跌至16個月以來新低1.2666，張剛即是做空者之一。他稱自己年初已動用30%基金資產(約1億歐元)專門用于短期沽空歐元，包括買跌歐元匯率及追漲希臘五年期信用違約互換(CDS).
“沽空歐元題材正變得越來越豐富，除了賭希臘國債3月底違約，還有歐洲央行(ECB)正在變相醞釀量化寬松貨幣政策。”張剛興奮地說。
瑞銀歐洲經濟研究部主管Stephane Deo向記者透露，目前歐洲央行開始草擬一份6000億歐元的全新救助方案，但對于歐洲央行“量化寬松”， Deo強調數據能說明一切：截至去年12月底，歐央行資產負債表達到創記錄的2.73萬億歐元。
圍繞歐洲央行量化寬松與希臘國債違約風波，對沖基金再度掀起一輪更龐大的沽空歐元潮。
希臘違約賭局
美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至去年12月27日當周，外匯投機客的歐元凈空頭倉位猛增至127879口(125000歐元為1口)并達到創紀錄的最高。這讓張剛和中國投資機構負責人討論沽空歐元策略時異常興奮。
“相比意大利10年期國債收益率重新突破7%，歐洲多數對沖基金更關心希臘國債3月出現違約的幾率有多高。”張剛感嘆。
說到希臘國債違約，不得不提到去年10月25日歐盟峰會達成的債務危機解決方案(PSI計劃)。當時，超過450家私人投資機構同意對持有的希臘國債進行50%的資產減記。國際掉期與衍生產權協會(ISDA)隨即表示將這項協議視為自愿。
然而，近期PSI計劃卻風云突變。“希臘要求將上述債務減記幅度超過50%，甚至達到75%，多數私人投資機構不贊同。”Deo透露，一旦3月中旬私人投資機構與希臘政府無法協商達成強制性PSI計劃，且希臘政府難以償還當期債務，新一輪希臘債務重組可能觸發CDS實施。
對張剛而言，這是一項“利好”。
“一旦希臘債務違約，會不會牽連到西班牙、意大利國債同樣出現違約風險？”他感嘆，這是多數參與沽空歐元的對沖基金最想看到的結果。上述兩個國家今年同樣需要償還上千億歐元國債，而借新還舊越來越難。
張剛沽空歐元的更多底氣，來自歐洲銀行業的惜貸情結。截至1月5日，歐元區商業銀行向歐洲央行存入的隔夜存款高達4552.99億歐元，創歷史新高。
“去年12月底歐洲央行向歐洲銀行業注入4890億歐元三年期低息(1%)貸款歐元資金，原先希望由后者購買歐債危機國家國債，但現在效果不明。”張剛說，這讓他豪賭希臘國債違約又平添了幾分把握。
過去1個月，他用基金約4%資產買進希臘五年期CDS。在他看來，只要希臘國債出現違約觸發CDS實施，套利收益相當可觀。去年12月13日，希臘5年期CDS價格一度達到峰值11310基點，意味著投資者為1000萬歐元希臘債券購買保險時，要付出的
成本是1131萬歐元，“但考慮到現在希臘國債最大減記幅度或由50%增至75%，CDS價格還有上漲空間，因為有私營機構開始以低于25%面值兜售PSI計劃相關希臘國債。”
他瞄準的套利對象，則是憂心希臘國債投資壞賬猛增的歐洲銀行業。
部分歐洲銀行認購希臘國債同時，會考慮發行相應額度CDS，除非發生國債違約事件，歐洲銀行業才向CDS買入方進行賠付。但按前述CDS價格峰值測算，歐洲銀行除了承擔希臘國債投資損失，還得為每筆1000萬歐元希臘國債掏出1131萬歐元賠付。
歐洲央行醞釀6000億“量寬”
在張剛看來，無論PSI能否再度達成協議，面臨希臘國債違約風波的歐元匯率正搖搖欲墜，甚至一度被視為歐債危機最后貸款人的歐洲央行同樣不夠“給力”。
去年12月28日，一則歐洲央行資產負債表達到創記錄2.73萬億歐元的消息，令歐元兌美元匯率短時間跌幅超過100個基點。
但這絕不是歐洲央行為拯救歐債危機而擴大資產負債表的最高值。Deo透露，目前歐洲央行正草擬一份6000億歐元的救助方案，與美聯儲實施量寬政策主要通過直接購買美國不同期限國債不同，歐洲央行量寬主要向歐洲金融機構提供足夠的歐元流動性，由后者購買歐債危機國家高息國債并提供大量信貸資金，最終盤活歐洲經濟。
只是，這一計劃能否奏效，存在很多變數，尤其是歐洲銀行業并不愿將歐元低息融資轉而投向歐洲國債或增加放貸額——除了三個月歐元銀行間拆放款利率(Euribor)在1月6日跌至4個月最低點1.288%，歐洲央行隔夜存款額屢創新高，仍表明歐洲銀行業惜貸情結漸濃。
“這給對沖基金沽空歐元提供新題材——信貸緊縮或將倒逼歐洲經濟衰退。”張剛說。
此時，瑞銀集團與上述對沖基金站在同一陣營。瑞銀預測，歐元區2012年經濟或將出現0.7%衰退，為1970年以來歐元區經濟第二大衰退幅度。瑞銀集團經濟學家汪濤預計歐元/美元在今年底降至1.25，明年底跌向1.20.
“歐元區國家通過削減政府投資以緩解財政赤字的操作空間也相當有限，一旦歐債危機升級，歐元區國家很難再給出緩解財政赤字等措施扶持歐元匯率上漲。”在看完瑞銀關于投資占歐元區GDP比重已從2008年峰值22%降至19.5%的報告后，張剛進一步確信歐元區能動用的利于歐元反彈的措施，正變得捉襟見肘。
當前歐元區各種債券的約50%購買量，來自歐盟以外的資金。不過歐洲各國醞釀的歐洲金融穩定基金(EFSF)在向新興市場國家募資時，征途同樣艱辛。“如今歐洲很多金融機構都把資金放在德國國債，因為最安全，如何指望新興市場資金去投資意大利、西班牙等高風險國債？”Deo表示。
