受市場對煙膠片和標膠價差回歸的預測，以及1503合約到期，交儲支撐缺失，1505合約快速回落。在1505失去炒作價值之后，滬膠率先轉戰到1509合約。前期虛高的價格隨這波下跌得以迅速修復，遠月不合理價差也快速回歸到合理程度，但可交割標的價格與復合膠之間的價差仍較大，膠期價依舊承壓。考慮到絕對價格以及成本等因素，期價在經歷快速回調之后，繼續大幅做空的理由并不充分，更多的表現為：盤中被短線資金主導，中期筑底的節奏。
國內近期天膠政策解讀——或有挺價可能
（1）12月初開始，國內開始了新一輪的收儲，針對國內三家生產商收全乳膠12.8萬噸，基本收了2014年產量的一半。強有力的支撐了國內天膠價格走勢。
（2）從2015年1月1號開始，進口關稅提高了300元/噸。其實重點是針對目前使用量最多的標膠，同時也抬高了煙片套利空間。
（3）復合膠新標準執行時間確定在2015年7月1號開始執行。其實政策意圖或許就是想取消復合膠，因為按照之前的規定，復合膠進口零關稅。
（4）海關總署加強了對進口天膠的審查力度，對證件不齊全的進口膠基本都是采取20%關稅，再次對進口膠進行限制。
綜合這些政策面因素，政策的初衷或許就是為了限制進口力度，以提高國內天膠價格。因為天膠是戰略儲備物資，后期價格如果繼續下跌，則膠農很有可能會采取砍樹措施，國內本身產量就只能滿足25%左右。因此，上升到國家層面上，這是不希望看到的。
低價區供應受膠價影響明顯 需求穩定無亮點，但并未倒退
受膠價下跌影響，2014年天膠產量同比減少。泰國產量399.7萬噸，同比去年減少17.3萬噸；印尼產量315.3萬噸，減少8.4萬噸，馬來西亞產量70萬噸，減少12.64萬噸，印度產量72.4萬噸，減少7.2萬噸，中國產量85.7萬噸，減少約1萬噸。可見天膠進入低價區后，供應受膠價的影響更加凸顯。
美國商務部“雙反”政策影響了大約國內12%的產量，對國內輪胎企業沖擊嚴重，尤其是對出口美國比較大的大企業，對整體量的影響很大。當下輪胎企業成品庫存較大，內憂外患使得行業堪憂。但是從整個產業鏈的定價權看，輪胎廠更多的是處于被動接受的地位，當然不排除上游會兼顧到輪胎企業的利潤情況，但整體看力度有限。此外，我們更應關注到2014年全球天膠消費增了5.2%，中國進口增加20萬噸。顯示剛性需求仍舊十分穩定。隨著輪胎廠向東南亞搬遷，國內消費數量或許減少，但全球消費總量仍在。
成本支撐決定了滬膠震蕩筑底的大格局
天膠價格基本已經實現了去金融化、去工業品化，目前回歸到了供求關系的主因上。從產業鏈角度分析，膠農利潤或將回歸到農產品的正常收益水平。預示著天膠的價格可以按照農產品的成本進行折算。 我們之前探討的成本論更多的是討論民營膠的情況，實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平。按照海膠集團測算數據：“海南13000-16000元/噸為能影響割膠意愿的區間，越接近區間底部特征越明顯；12000元/噸以下為出現停割的區間，越接近區間底部特征越明顯。云南10000元/噸以下為雇主減少雇工的區間，越
接近區間底部特征越明顯。”
因此只要是雇工割膠，現在都經營困難。一年雇工割膠8個月，月工資3000元的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。泰國的情況也類似，杯膠在40泰銖以下長期是呆不住的，目前已是極限。所以從成本上看，價格再往下走的話，2015年的供應減少量或許會更甚2014年。
市場行情展望
從1601合約看，滬膠在經歷了長達4年的下跌之后，目前恢復到正向市場。1509處于新開割后的割膠小高峰，且暫無收儲等支撐，短線存在回調的風險。但14年受膠價下跌影響，已經出現減產趨勢，因此后期資金大幅做空的理由并不充分。因此1509受成本支撐，下調空間有限。
技術分析看，滬膠指數從2014年9月份已經進入了長期振蕩筑底行情，周線圖MACD連續出現底背離，顯示已接近底部區域，但仍舊處于零軸下方，多頭市場暫未到來。1509在12550下方空頭應謹慎參與，多頭可等市場企穩之后入場,預計滬膠仍舊能再次回到13200附近。
作者簡介：劉飛，中國科技大學材料物理學碩士，現為華安期貨研發中心高級分析師，擅長基本面分析，主要從產業鏈角度把握期貨運行的節奏與規律。目前主要從事化工品種的研究。
