2011滯漲離我們有多遠？

　　2011，全面通脹
　　回首2010年，上半年我們忙著主動調控，淘汰落后產能；下半年我們忙著對抗通脹，物價上漲壓力卻在調控中從農產品領域迅速向全面通脹擴散。因此，有必要從成因上分析一下通脹的根源：
　　第一重根源在國際市場。整個上半年，美元指數反彈，大宗商品調整。國內物價水平整體穩定，上半年6個月里，有三個月環比CPI為負，三個月環比CPI為正。下半年以來，美元指數重回下跌通道，大宗商品大幅上漲，輸入型通脹的壓力巨大。于此同時，發展中國家普遍出現通脹高企的局面，俄羅斯11月CPI高達8.1%，印度11月CPI8.33%，阿根廷11月CPI11.02%。有理由相信，這與居歷史高位的大宗商品現貨綜合指數有著密不可分的關系。
　　第二重根源在勞動力市場。2009年四季度開始，民工荒的報道見諸報端，此后缺工的聲音不絕于耳。2010年，經過富士康事件、本田罷工事件，全國各地掀起漲工資的熱潮。低端勞動力工資上漲壓力經過一系列途徑傳導到社會消費品終端，助推物價上漲動力。
　　第三重根源在貨幣投放。2010年M2增速19.72%，距離年初目標17.5%相去甚遠。貨幣投放超量進一步加大物價上漲壓力。
　　進入2011年后，國際大宗商品高位震蕩上行，輸入型通脹的壓力始終存在，國內勞動力市場短缺的局面似乎也很難出現改觀。僅此兩項，就決定了2011年通脹形勢不容樂觀。更麻煩的是，從CPI分項數據看，非食品CPI環比增速快速上揚，顯示出通脹壓力已經從農產品領域向全領域擴散，全面通脹的可能正變得越來越大。
　　兩難中的央行
　　2010年四季度宏觀數據公布，全年經濟增速高達10.2%，四季度增長9.8%，顯示內生性的經濟增長動力異常強勁。
　　2011年初，央行召開全年工作會議。會后公告顯示，“保增長”從頭到尾都沒再出現過。央行的政策目標重新開始盯住通脹，為了給央行更大便利，信貸投放管理也從銀監會轉移至人民銀行。面對通脹，央行必須背水一戰。1月14日，央行宣布上調準備金率。1月20日，各家銀行繳存準備金時發生了令人尷尬的一幕：某些銀行手里的頭寸無法兌付。與此同時，央票發行利率突破同期商業銀行存款利率。理論上，央票信用等級高于銀行存款，所以利率也應該低于同期存款利率。倒掛是一個信號，提示我們銀行間市場資金變得越來越緊。
　　準備金繳存缺口和利率倒掛同時出現，表明總量對沖的政策的空間已然不大。這時候又傳來消息，1月份食品蔬菜價格大幅上漲，結合去年12月高達4.6%的CPI看，一季度通脹水平似乎很難壓住。
　　一邊是通脹壓力抬頭，一邊是總量工具越來越不好用，央行手里還剩什么政策工具？只剩下價格工具，一旦連續加息出現，中國經濟增速回落將毫無疑問的結果。
　　2011-2012是中國經濟轉型的關鍵年份，為了開啟新一輪經濟周期，我們需要一個相對溫和的資金價格環境。但是，現在看，似乎這個可能性正變得越來越小。一旦經濟轉型進度被打斷，通脹的根子又在國外，我們極有可能會滑入滯漲的泥坑。